20210831-天风证券-上海建工-600170.SH-21H1收入快速增长_减值损失拖累利润提升_4页_884kb

报告摘要

上海建工（600170）2021年中报分析总结

核心内容

上海建工在2021年上半年实现了收入和新签订单的快速增长，但利润增速相对较低，主要受到研发费用和信用减值损失的影响。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，主要基于其区位优势和激励机制。

主要观点

收入增长显著：2021年H1公司实现营业收入1352.1亿元，同比增长29.8%。其中，Q2单季度收入同比增长13.0%，显示出公司业务在持续恢复。
利润增速放缓：归母净利润同比增长10.5%，扣非归母净利润同比增长3.5%。利润增速低于收入增速，主要由于研发费用和信用减值损失增加。
新签订单增长：2021年H1公司新签订单2118.31亿元，同比增长26.65%，完成年度目标的48.14%。其中，建筑施工、设计咨询、建材工业和城市建设投资新签订单增速明显，而房产开发业务新签订单增长89.8%。
业务结构分化：公司五项主营业务收入同比分别增长33.2%、62.4%、33.4%、-23.3%和4.7%。房产开发业务受房地产调控政策影响较大，收入下滑显著。
毛利率下滑：2021年H1公司销售毛利率为8.39%，同比上升0.22个百分点。但房产开发业务毛利率下降15.4个百分点，拖累整体毛利率。
费用和减值损失侵蚀利润：期间费用率上升0.45个百分点至6.59%，信用减值损失1.19亿元，占收入比重提升0.12个百分点至0.09%。
现金流压力：2021年H1公司CFO净流出200.5亿元，同比多流出15.8亿元，处于历史同期最高水平。收现比和付现比分别为102.2%和106.5%，同比分别下降3%和2.4%。
估值与目标价：公司2021年预期目标为营收2464亿元，同比增长6.5%。公司股息率领先可比公司，给予21年8倍PE估值，目标价为3.60元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据和估值

财务指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	205,496.71	231,327.23	254,585.45	280,035.46	308,438.26
EBITDA(百万元)	16,232.26	18,543.87	7,233.73	7,906.99	9,091.39
净利润(百万元)	4,312.25	3,222.31	4,102.75	4,596.95	5,169.87
每股收益（元/股）	0.44	0.38	0.41	0.46	0.52
市盈率(P/E)	6.14	7.20	6.54	5.83	5.19
市净率(P/B)	0.73	0.66	0.79	0.73	0.68
市销率(P/S)	0.12	0.10	0.09	0.09	0.08
EV/EBITDA	-0.53	-0.79	0.78	-0.38	0.37

可比公司估值表

证券代码	证券名称	总市值（亿元）	当前价格（元）	EPS（元）	PE（倍）
601668.SH	中国建筑	1967.37	4.69	1.07/1.19/1.31	4.38/3.94/3.58
600820.SH	隧道股份	164.75	5.24	0.72/0.78/0.85	7.28/6.72/6.16
600039.SH	四川路桥	327.59	6.86	0.63/0.89/1.18	10.89/7.71/5.81
000498.SZ	山东路桥	99.80	6.41	0.86/1.17/1.39	7.45/5.48/4.61
600502.SH	安徽建工	68.67	3.99	0.47/0.60/0.72	8.49/6.65/5.54
000090.SZ	天健集团	100.71	5.39	0.80/0.92/1.01	6.74/5.86/5.34
平均	-	-	-	-	7.54/6.06/5.17
600170.SH	上海建工	241.31	2.71	0.38/0.45/0.53	7.13/6.02/5.19

投资评级

行业	投资评级	当前价格	目标价格
建筑装饰/房屋建设	买入（维持评级）	2.71元	3.60元

基本数据

指标	2021年
A股总股本(百万股)	8,904.40
流通A股股本(百万股)	8,904.40
A股总市值(百万元)	24,130.92
流通A股市值(百万元)	24,130.92
每股净资产(元)	3.15
资产负债率(%)	85.39
一年内最高/最低(元)	3.24/2.64

风险提示

订单回暖不及预期
项目施工进度不及预期
项目回款不及预期

财务预测摘要

指标	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	254,585.45	280,035.46	308,438.26
归属于母公司净利润(百万元)	3,692.48	4,137.26	4,652.88
每股收益（元/股）	0.41	0.46	0.52
市盈率(P/E)	6.54	5.83	5.19

财务比率

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	20.49%	12.57%	10.05%	10.00%	10.14%
营业利润增长率(%)	33.56%	-24.12%	15.91%	13.02%	12.43%
归属于母公司净利润增长率(%)	41.38%	-14.74%	10.20%	12.05%	12.46%
毛利率(%)	10.29%	9.67%	9.27%	9.31%	9.36%
净利率(%)	1.91%	1.45%	1.45%	1.48%	1.51%
ROE(%)	11.89%	9.14%	12.14%	12.57%	13.03%
ROIC(%)	-99.72%	-61.51%	-94.42%	41.97%	103.35%
资产负债率(%)	85.94%	86.34%	89.27%	90.25%	90.14%
净负债率(%)	-22.10%	6.21%	33.71%	36.05%	38.81%
流动比率	1.21	1.16	1.16	1.11	1.10
速动比率	0.71	0.84	0.59	0.74	0.56
应收账款周转率	6.08	5.61	7.43	6.00	5.14
存货周转率	2.51	2.91	2.33	2.09	1.99
总资产周转率	0.87	0.80	0.75	0.72	0.71