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报告摘要

金山办公（688111.SH）业绩符合预期，有望迈入AIGC新时代

核心内容

金山办公在2022年实现营业收入38.85亿元，同比增长18.44%；归母净利润11.18亿元，同比增长7.33%。其中，第四季度营业收入10.90亿元，同比增长20.04%；归母净利润3.04亿元，同比增长57.44%。公司订阅业务表现突出，全年订阅收入达27.42亿元，占比71%，同比增长43.45%，在总收入中占比提升12个百分点。

主要观点

订阅业务增长强劲：2022年公司订阅业务收入增长显著，个人办公订阅收入20.50亿元，同比增长39.91%；机构订阅及服务收入6.92亿元，同比增长55.06%。
公司战略清晰：金山办公持续深化“多屏、云、内容、AI、协作”战略布局，聚焦AI领域，特别是在AIGC方面实现技术突破，助力企业数字化转型。
AIGC引领行业变革：随着微软推出Microsoft 365 Copilot，AIGC正在重塑办公生态，金山办公作为国内龙头，有望在这一趋势中引领行业发展。
盈利前景乐观：公司2023-2025年归母净利润预测分别为15.47亿元、21.03亿元、28.52亿元，对应EPS分别为3.35元、4.56元、6.18元。当前股价对应的PE估值为97.2倍、71.5倍、52.7倍，成长空间广阔。
投资评级维持“买入”：基于公司良好的业绩表现及AIGC带来的增长潜力，分析师维持“买入”评级。

关键信息

财务数据（单位：亿元）

指标	2021A	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	32.8	38.85	50.72	68.85	92.68
归母净利润	10.41	11.18	15.47	21.03	28.52
EPS（摊薄）	2.26	2.42	3.35	4.56	6.18
P/E	144.4	134.5	97.2	71.5	52.7
P/B	19.5	17.2	15.1	12.8	10.6
EV/EBITDA	124.1	133.3	96.1	68.7	49.6

营收与利润增长趋势

营收增长：2022年营收同比增长18.44%，预计2023-2025年营收增速分别为30.5%、35.8%、34.6%。
利润增长：归母净利润同比增长7.33%，预计2023-2025年增速分别为38.5%、35.9%、35.6%。
毛利率与净利率：毛利率保持稳定，净利率略有波动，但整体保持在30%以上。
ROE提升：ROE从13.7%提升至20.1%，显示公司盈利能力增强。

风险提示

业务拓展不及预期：公司业务增长可能受市场环境影响。
市场竞争加剧：AIGC领域竞争激烈，可能对公司发展构成挑战。

估值与财务指标

资产与负债：公司资产总计从2021年的10,426亿元增长至2025年的19,070亿元，负债合计从2,645亿元增长至4,677亿元，资产负债率从25.4%上升至24.5%。
现金流量：经营活动现金流增长显著，2023年预计为19.52亿元，投资活动现金流波动较大，筹资活动现金流为负，但总体现金净增加额稳定。

总结

金山办公在2022年实现了业绩符合预期的增长，订阅业务成为主要增长引擎，收入占比超70%。公司积极布局AIGC，致力于通过AI技术提升产品智能化水平，增强用户体验和用户粘性，从而进一步打开成长空间。分析师维持“买入”评级，认为公司成长路径清晰，未来发展前景广阔。然而，也需关注业务拓展和市场竞争带来的潜在风险。

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