20130603-中国银河-大众交通-600611.SH-资产价值被低估_盈利能力待释放_22页_1mb

公司深度报告·公交总结

核心内容

大众交通（600611.SH）是一家多元化经营的交通服务企业，业务涵盖交通运输服务、房地产、金融及股权投资等。公司通过战略转型，将资源配置向现代服务业倾斜，重点发展物流和金融板块，逐步降低对劳动密集型产业的依赖。报告认为，公司资产价值被低估，盈利潜力有待释放，首次评级为“推荐”，合理估值区间为6.00元-7.20元。

主要观点

• 战略转型：公司正积极向现代服务业转型，物流和金融成为重点发展方向。
• 盈利提升潜力：通过优化业务结构和资源倾斜，公司物流服务效率有望提升，金融投资收益潜力巨大。
• 资产重估预期：公司持有的出租汽车牌照、大众大厦、国泰君安证券等资产具有隐性溢价，有望在市场中重新估值。
• 估值依据：按1倍PB计算，合理股价应不低于6.40元，考虑到隐性资产价值，估值区间设定为6.00元-7.20元。

关键信息

业务板块

• 交通运输服务：包括出租汽车、租赁汽车、现代物流等。出租汽车业务是传统板块，但面临成本压力和毛利率下滑。
• 房地产：公司拥有多处地产项目，包括吴江、嘉善、桐乡等地的项目，预计未来3-5年可保持稳定盈利。
• 金融及股权投资：公司持有国泰君安证券、吉祥航空等公司的股权，未来若上市，将显著提升投资收益。
• 其他业务：包括汽车修理、销售等，贡献相对稳定的收入。

隐性资产价值

• 出租汽车牌照：账面净值约9.94亿元，评估价值约26.1亿元，隐性溢价约16.16亿元。
• 大众大厦：市场价值约11亿元，公司持股51%，隐性溢价约5.4亿元。
• 长期股权投资：国泰君安证券股权隐性溢价约19.4亿元，公司持股2.74%，市值约21亿元。

盈利预测

• EPS：2013-2015年每股收益稳定在0.25元左右。
• 净利润：预计2013年为3.96亿元，2014年为3.97亿元，2015年为4.00亿元。
• 投资收益：2013年投资净收益为2.42亿元，2014年为2.74亿元，2015年为2.91亿元。

财务指标

• 营业收入：2013年预计为31.27亿元，2014年为32.57亿元，2015年为32.90亿元。
• EBITDA：2013年预计为13.12亿元，2014年为12.32亿元，2015年为11.32亿元。
• PE：2013年为21.65倍，2014年为21.59倍，2015年为21.46倍。
• PB：2013年为1.51倍，2014年为1.44倍，2015年为1.37倍。
• ROIC：2013年为6.79%，2014年为7.18%，2015年为7.06%。
• 总资产周转率：2013年为0.31，2014年为0.31，2015年为0.30。

风险提示

• 出租车业务：毛利率持续下滑，影响整体盈利。
• 房地产销售：若低于预期，将影响公司盈利。
• 股权投资：若标的公司未能顺利上市，投资收益将受限。

股价表现催化剂

• 大众大厦恢复营业，出租率和租金水平高于预期。
• 国泰君安证券等股权投资因IPO开闸转为可供销售金融资产。
• 公司处置出租车牌照，获得较高的处置收益。

附录：主要财务预测

估值与投资建议

• 合理估值：计入隐性资产价值后，公司净资产预计为100.9亿元，按1倍PB计算，合理股价不低于6.40元。
• 推荐理由：
  • 物流业务效率提升，有望在行业变革中受益。
  • 优质资产重估，提升公司估值。
  • 投资收益稳定，为公司盈利提供支撑。

风险因素

• 出租车业务毛利率持续下滑。
• 房地产销售低于预期。
• 长期股权投资标的公司未能上市。

联系信息

• 分析师：周晔
• 执业证书编号：S1000510120029
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  • 电话：021-20252616
  • 邮箱：zhouye_yj@chinastock.com.cn