20130603-莫尼塔投资-中国版_漂亮50_何去何从_重温美国转型期低估值洗礼_13页_1mb

莫尼塔A股市场策略总结

核心内容

本报告分析了中国A股市场当前的成长股投资情况，并借鉴了美国70年代“漂亮50”转型期的经验，探讨了中国版“漂亮50”的未来走势及投资策略。

主要观点

• 中国版“漂亮50”现状
  中国版“漂亮50”指50家年初至今涨幅最好且业绩高增长的中小盘成长股，目前平均估值为41倍，年初至今平均涨幅达92%，但存在盈利预测下调的风险。

• 成长股与估值关系
  成长股的估值与长期收益率呈反相关性，估值越高，长期表现越差。美国“漂亮50”中，20-30倍估值的公司大多跑赢市场，而40倍以上的公司则极有可能跑输。

• 历史类比
  2010年以来，中国经济增速放缓，与美国70年代的经济转型相似，经济增速与股市同步下行，投资成为支撑经济的重要力量。

• 戴维斯双杀现象
  在经济转型期，股市通常遭遇“戴维斯双杀”，即盈利和估值同时下滑。标普500估值中枢从20倍下修到10倍，反映出市场对经济前景的担忧。

• 行业分化
  在经济低迷期，消费成长股领涨；经济企稳后，周期股表现突出。A股中小板和沪深300的估值与季度收益率也呈现反相关性。

• 投资策略
  报告建议在成长股泡沫撤退后，关注低估值的地产和金融板块，作为当前最佳的避风港。

关键信息

• 成长股表现
  中国版“漂亮50”在2013年一季度的业绩增速中值为66%，远高于创业板和中小板的-0.96%和3.2%。但中报增速显示，50%的公司增速低于一季报，31%的公司增速低于年度盈利一致预期。

• 美国“漂亮50”历史表现
  美国“漂亮50”在1972年整体估值达到42倍，随后泡沫破灭，估值一度减半。其中，部分消费类公司依靠稳定的盈利增速支撑股价，但整体上，高估值品种长期跑输市场。

• 经济转型期特征
  转型期经济增速主要依赖投资支撑，但伴随通胀上升和利率政策失效，市场面临较大的调整压力。美国70年代的转型期，标普500估值中枢从20倍下修到10倍，ROE水平不变，但毛利率下降，负债率和周转率上升。

• 估值与收益率反相关性
  美国历史数据显示，标普500的估值水平与往后10年的年收益率呈反相关性。估值高的时期，往后10年的回报率较低，反之亦然。

• A股市场表现
  A股市场中，中小板和沪深300的估值与季度收益率同样呈现反相关性。估值在20-30倍时，当季取得高收益的可能性更大。

投资建议

• 在经济转型期，应警惕成长股估值过高带来的风险，关注业绩确定、估值偏低的“伟大”公司。
• 转型期投资拉动周期性行业表现，强周期股在经济企稳后可能跑赢市场。
• 低估值的地产和金融板块可能成为当前的最佳避风港，特别是在成长股泡沫撤退后。

附录信息

• 近期报告
  包括企业ROE、政策对周期性行业的影响、流动性与乐观情绪、对冲策略、社会融资总额、全球投资者对中国市场的看法等。

• 免责声明
  本报告仅供参考，不构成投资决策依据，亦不承担任何法律责任。

总结

本报告通过对比美国70年代“漂亮50”的历史经验，分析了中国当前A股市场成长股的估值与表现，指出在经济转型期，成长股可能面临估值过高和业绩不确定的风险。建议投资者关注低估值、业绩稳定的行业，如地产和金融，并警惕成长股泡沫带来的潜在回调风险。同时，强调了估值与收益率的反相关性，为投资决策提供了重要的参考依据。