20160708-华泰证券-通程控股-000419.SZ-产业+金融布局深入_三大预期差待修复_17页_2mb

通程控股（000419）深度研究报告总结

核心内容

通程控股是一家以零售、酒店旅游和综合投资为主要业务的商业企业，成立于1983年，于1996年在深交所上市。公司正在积极转型，打造“产业+金融投资”新格局，其战略重点在于通过产业资源与金融板块协同发展，提升整体竞争力。公司当前市值为41.5亿元，每股净资产为3.45元，合理价格区间为10~12元，投资评级为“增持”。

主要观点

1. 产业转型与资产价值

   • 面对消费景气下行，公司零售和酒店板块受到负面影响，但其优质资产为转型提供支撑。
   • 温泉大酒店的减亏趋势显示出公司资产盘活的潜力，市场对其价值判断有望改善。

2. 金融板块发展迅速

   • 公司的金融板块（典当、银行股权投资、保理和消费金融公司）正在快速发展，成为公司新的增长点。
   • 典当业务在湖南省内具有区域优势，2015年净利润达3417万元，且资产规模持续扩大。

3. 长沙国企改革带来利好

   • 2016年为长沙国企改革“攻坚年”，预计2017年进入“规范提升”阶段。
   • 作为长沙市国资委旗下的上市平台之一，通程控股有望优先受益于改革进程。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1983年
• 上市时间：1996年
• 当前股价：7.64元
• 总股本：543.58百万
• 流通A股：543.29百万
• 总市值：4152.97百万
• 总资产：3620.60百万
• 每股净资产：3.45元

财务预测

• 2016~2018年归属净利润：1.17亿元/1.37亿元/1.57亿元
• EPS（每股收益）：0.21元/0.25元/0.29元
• PE（市盈率）：36.24/30.22/26.39
• PB（市净率）：2.12/2.00/1.88

业务板块

1. 零售板块

   • 覆盖百货、超市、家电连锁等业态，共10家百货门店、6家超市门店、超50家家电连锁门店。
   • 2015年零售营业收入达39.5亿元，保持平稳发展。
   • 电商板块“爱尚通程”已建立，2015年营收5494万元，占比约1.5%。
   • 计划投资3.2亿元建设电子商务物流园，2016年完工。

2. 酒店旅游板块

   • 旗下5家酒店，4家为自有物业，面积超20万平方米。
   • 2013~2015年酒店旅游板块营收分别为3.2/2.9/2.5亿元。
   • 温泉大酒店已出现减亏趋势，有望成为转型关键。

3. 金融投资板块

   • 典当业务为公司重要组成部分，2015年贷款余额达4.14亿元，净利润3417万元。
   • 持有长沙银行4.52%股权及韶山光大村镇银行6%股权，稳定获得分红。
   • 2016年设立保理公司与消费金融公司，推动“综合金融服务平台”发展。

国企改革预期

• 湖南省改革：2014年启动，目标到2020年实现国有资产证券化率约80%。
• 长沙市改革：2014年启动“4+2+2+X”模式，将152家市属国企整合为20家以下大型企业集团。
• 通程控股作为上市平台之一，有望优先受益于改革带来的资源整合与价值提升。

三大预期差待修复

1. 优质资产价值被低估

   • 公司拥有大量优质重资产，为转型提供缓冲。
   • 温泉大酒店减亏趋势显现，市场对其价值判断有望扭转。

2. 类金融板块发展加速

   • 典当、银行股权投资、保理和消费金融公司等业务逐步形成综合金融平台。
   • 金融板块贡献日益显著，近三年业绩占比约50%。

3. 国企改革红利释放

   • 2016年为长沙国企改革“攻坚年”，2017年进入“规范提升”阶段。
   • 公司有望在改革中获得政策与资源支持，提升市场估值。

风险提示

• 宏观消费环境景气度下行
• 金融业务存在坏账风险

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 理由：公司股价已反映前期基本面的悲观预期，但净资产重估显示市值存在低估。
• 建议：中长期资金可开始加大对公司的配置，等待三大预期差逐步被市场认知。

财务指标

结论

通程控股凭借其在零售、酒店和金融板块的多元化布局，以及优质资产和国企改革预期，具备良好的投资潜力。尽管当前面临消费下行和金融风险，但其资产重估和金融板块发展速度有望推动市值回归内在价值。建议投资者关注其在“产业+金融投资”新格局下的发展机会，中长期配置可考虑增持。