酒店行业系列报告之八：从布局、财务、经营、疫情看美国酒店-20200423-广发证券-30页_1mb

美国酒店行业分析报告总结

核心内容

疫情影响与市场表现

• 疫情冲击：2020年1月下旬以来，新冠疫情对全球酒店行业造成严重冲击，RevPAR（每间可用客房收入）普遍下降20%-30%。
• 股价表现：年初以来，全球酒店公司平均跌幅达约26%，最大累计跌幅达40%。其中，美股酒店公司跌幅较大，达37%。
• 国内表现：国内酒店公司整体表现较好，跌幅均在30%以内，锦江、格林跌幅小于10%，显示受疫情影响相对较小。

酒店布局

• 扩张放缓：美国酒店行业已进入成熟期，2016-2019年六大酒店集团门店年复合增速平均为6.0%，远低于中国本土酒店集团（如华住、格林、锦江、首旅）的10%-20%。
• 亚太增长：亚太地区成为增长最快的市场，特别是大中华区，各酒店集团均加快布局。
• 品牌分布：洲际、温德姆在中国区布局较多，截止2019年末，温德姆拥有1572家门店和15.5万间客房，洲际拥有470家门店和13.6万间客房。希尔顿和凯悦也分别达到200家和90家酒店。

主要观点

疫情对经营的影响

• RevPAR下降：2020年1季度，全球酒店RevPAR下降幅度达50%。各集团均采取措施，如减少员工、削减成本等。
• 区域差异：亚太地区受疫情影响更严重，RevPAR和ADR均出现明显下降，而欧洲RevPAR增速最快，主要得益于ADR的上升。
• 中国恢复：中国区酒店在4月初出租率回升至20%，部分高端酒店在清明小长假期间出租率超过60%。

财务表现

• 轻资产运营：美国酒店集团由于轻资产模式，营业利润率普遍高于20%。
• 盈利增长：2017-2019年，六大酒店集团总营业收入年复合增速为3.5%，EBITDA年复合增速为2.9%。
• 净利润变化：凯悦和精选国际净利润增速较高，分别为40.3%和39.3%，而其他集团净利润增速为负。

关键信息

财务指标

• 营业利润率：2015-2019年平均为20%，其中洲际和精选国际较高，分别为38.4%和27.5%。
• EBITDA率：2015-2019年平均为24%，洲际和精选国际相对较高，分别为34.8%和30.1%。
• Non-GAAP营业利润率：万豪最高为51.08%，凯悦为30.03%，希尔顿为51.00%。

经营数据

• RevPAR趋势：2010年以来，六大酒店集团RevPAR增速趋缓，亚太地区下降趋势更明显。
• 区域表现：
  • 万豪：2019年欧洲RevPAR最高（130.75美元），亚太RevPAR为103.98美元。
  • 希尔顿：2019年美国RevPAR最高（113.36美元），亚太RevPAR最低（89.58美元）。
  • 凯悦：美洲RevPAR最高（159美元），ASPAC次之（149美元）。
• ADR与OCC：欧美地区ADR和OCC较高，亚太地区相对较低。

风险提示

• 疫情超预期：疫情持续时间或影响范围超出预期。
• 开店速度：龙头公司开店速度可能不及预期。
• 成本上升：人工和租金成本可能上升，影响盈利能力。

结论

• 行业恢复：酒店行业正在逐步恢复，龙头公司有望维持高速开店。
• 中长期增长：国内酒店行业连锁化率和集中度仍有提升空间，疫情加速了这一进程。
• 投资建议：建议关注A股锦江酒店、首旅酒店及美股华住。

图表索引（简要）

• 图1：六大酒店集团门店同比增速
• 图2：六大酒店集团房间同比增速
• 图3：美国酒店国际化程度（按房间数量）
• 图4：万豪酒店规模年复合增长（分地区）
• 图5：万豪酒店地区分布（按房间数量）
• 图6：希尔顿酒店规模年复合增长（分地区）
• 图7：希尔顿酒店地区分布（按房间数量）
• 图8：洲际酒店规模年复合增长（分地区）
• 图9：洲际酒店地区分布（按房间数量）
• 图10：凯悦酒店规模年复合增长（分地区）
• 图11：凯悦酒店地区分布（按房间数量）
• 图12：温德姆酒店规模年复合增长（分地区）
• 图13：温德姆酒店地区分布（按房间数量）
• 图14：六大酒店集团总营业收入同比增长
• 图15：六大酒店集团EBITDA同比增长
• 图16：六大酒店集团归属普通股东净利润同比增长
• 图17：美国酒店集团年度营业利润率
• 图18：美国酒店集团EBITDA/总营业收入
• 图19：六大酒店集团年度RevPAR
• 图20：六大酒店集团年度RevPAR同比增速
• 图21：六大酒店集团年度OCC
• 图22：六大酒店集团年度OCC同比增速
• 图23：六大酒店集团年度ADR
• 图24：六大酒店集团年度ADR同比增速
• 图25：万豪大中华区RevPAR及同比增速
• 图26：万豪全球RevPAR及同比增速
• 图27：万豪大中华区ADR及同比增速
• 图28：万豪全球ADR及同比增速
• 图29：万豪大中华区OCC及同比增速
• 图30：万豪全球OCC及同比增速
• 图31：希尔顿大中华区RevPAR及同比增速
• 图32：希尔顿全球RevPAR及同比增速
• 图33：希尔顿大中华区ADR及同比增速
• 图34：希尔顿全球ADR及同比增速
• 图35：希尔顿大中华区OCC及同比增速
• 图36：希尔顿全球OCC及同比增速
• 图37：温德姆大中华区RevPAR及同比增速
• 图38：温德姆全球RevPAR及同比增速
• 图39：洲际酒店整体与大中华区RevPAR增速

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