城投解惑系列之十四：哪些区域城投对债券融资依赖度高？-20210519-广发证券-14页_882kb

报告摘要

城投解惑系列之十四：哪些区域城投对债券融资依赖度高？

核心内容

本报告分析了2019-2020年末全国城投平台的债券融资情况，重点关注了不同区域、评级和行政级别的城投在有息债务中债券融资的占比变化。通过分析数据，揭示了城投债券融资依赖度较高的区域和主体，并指出相关风险。

主要观点

债券融资占比上升：2020年末全国城投债券融资占比从28%上升至30%，主要得益于城投债发行规模的大幅增加。
高依赖区域：城投债大省（如天津、江苏、湖南、重庆）以及鼓励发展直接融资的省份（如山西、江西）债券融资占比较高，其中山西是唯一城投债券融资占比超过40%的省份。
弱区域收缩：内蒙古、黑龙江等经济较弱区域的债券融资明显收缩，占比下降幅度较大，反映出市场对这些区域的规避。
地级市差异：排除仅有1个城投平台样本的地级市后，有16个地级市（含直辖市的区）的债券融资占比超过40%，其中广东省深圳市、天津市北辰区、广东省汕头市、重庆市巴南区上升幅度较大。
主体评级分化：低评级城投（A+、AA-）的债券融资占比下降，而中高评级（AA+、AAA）的占比上升，显示市场对高评级城投的偏好。
行政级别变化：区县级城投的债券融资占比升幅最大，省级城投基本保持不变，反映出区县级城投对债券融资的依赖性更高。
微观个体风险：债券融资占比过高的城投面临更大的再融资不确定性及刚性兑付压力，投资者需特别关注。
高依赖主体：71家城投的债券融资占比超过70%，其中区县级城投占33家，占比47%；AA及以下主体占47家，占比66%。江苏、湖北、山东是高依赖主体的主要分布区域。

关键信息

一、区域差异

高依赖区域：
- 山西：2020年末债券融资占比46%，高于2019年的49%，略有回落。
- 天津：从36%上升至37%。
- 江苏：从34%上升至37%。
- 湖南：从33%上升至35%。
- 重庆：从34%上升至35%。
弱区域收缩：
- 内蒙古：从28%降至15%，降幅达14个百分点，受债券违约影响显著。
- 黑龙江：从36%降至28%，降幅8个百分点。
- 其他如海南、云南、广西等也有不同程度的下降。

二、地级市变化

债券融资占比上升超5个百分点的地级市（16个）：
- 广东省深圳市（+23%）
- 天津市北辰区（+14%）
- 广东省汕头市（+11%）
- 重庆市巴南区（+10%）
债券融资占比下降超5个百分点的地级市（24个）：
- 内蒙古呼和浩特市（-34%）
- 内蒙古鄂尔多斯市（-26%）
- 辽宁省营口市（-26%）
- 山西省长治市（-24%）