20220428-西南证券-口子窖-603589.SH-2021年报及2022年一季报点评_疫情扰动增长承压_深化改革进行中_4页_1mb

公司财务与经营分析总结

核心内容概述

公司于2021年实现收入50.3亿元，同比增长25.4%；归母净利润17.3亿元，同比增长35.4%；扣非净利润14.8亿元，同比增长19.5%。2022年一季度收入13.1亿元，同比增长11.8%；归母净利润4.9亿元，同比增长15.5%。公司拟每10股派15元（含税）。

主要观点与关键信息

产品结构升级与市场影响

• 产品结构：2021年高档、中档、低档产品分别实现收入47.8亿元（+24.5%）、1.0亿元（+97.9%）、0.9亿元（+20.1%），其中高档产品增长较快，尤其是口子10、20，引领产品结构持续升级。
• 区域表现：2021年省内收入40.8亿元（+28.5%），省外收入8.9亿元（+12.8%），省内占比高。公司推行“1+N”渠道战略，分品类、分区域进行渠道招商，深化营销改革。

盈利能力变化

• 毛利率：2021年毛利率为73.9%，同比下降1.3个百分点；2022年一季度毛利率提升至78.0%，受益于产品结构升级。
• 费用率：2021年费用率下降至18.0%，销售费用率、管理费用率分别下降0.9、0.8个百分点；2022年一季度销售费用率上升2.8个百分点至14.9%。
• 净利率与ROE：2021年净利率为34.35%，2022年一季度销售净利率提升至37.0%。ROE在2021年为20.94%，预计2022-2024年将逐步提升至24.28%。

渠道策略与激励措施

• 渠道掌控：公司聚焦市场营销，进一步开发团购渠道，有序拓展特约型经销商，分产品、分渠道细化考核，设立合肥营销中心以强化销售职能前置。
• 股权激励：公司已回购313万股用于员工激励，股权激励有望增强核心员工积极性，释放增长势能。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2022-2024年每股收益分别为3.18元、3.77元、4.43元。
• 估值指标：对应动态PE分别为16倍、14倍、12倍，PB分别为3.51倍、3.18倍、2.87倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司改革成效逐步显现，徽酒结构升级换挡提速。

风险提示

• 经济风险：经济大幅下滑可能对公司业绩造成影响。
• 疫情风险：新冠疫情反复可能对市场活动和销售产生扰动。

财务预测与估值数据

财务分析指标

重要声明与联系方式

• 分析师承诺：分析师具有证券投资咨询执业资格，报告内容基于独立、客观分析，不涉及任何形式的补偿。

• 投资评级说明：

  • 买入：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 持有：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

• 分析师信息：

  • 朱会振：S1250513110001，电话：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn
  • 联系人：王书龙、夏霁、舒尚立，联系方式详见文档

• 机构销售团队联系方式：

  • 上海：蒋诗烽、黄滢、蒋俊洲、崔露文、陈慧琳、王昕宇
  • 北京：李杨、张岚、王兴、来趣儿、王一菲、王宇飞
  • 广深：郑龑、陈慧玲、杨新意、张文锋、龚之涵

附注

• 数据来源：Wind，西南证券
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行判断并承担风险。