20220906-国信证券-建材行业2022年中报总结_逆境加速探底_最差时候或已过去_38页_18mb

建材行业2022年中报总结

核心内容概述

2022年上半年，建材行业整体面临需求承压、成本上行及疫情阶段性冲击等多重不利因素，导致收入和利润双降。尽管如此，部分子板块展现出一定的韧性，且行业最差时期或已过去，市场有望逐步修复。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润承压

• 整体表现：剔除天山股份后，2022年H1建材行业实现营收2955.20亿元，同比-8.03%；归母净利320.84亿元，同比-28.65%；扣非归母净利275.93亿元，同比-34.12%。
• 板块差异：水泥、玻璃、玻纤、其他建材板块营收增速分别为-20.31%、+13.29%、+19.56%、-3.40%；归母净利增速分别为-38.21%、-37.36%、+33.23%、-33.79%。

2. 盈利水平进一步压缩

• 平均毛利率与净利率：2022H1建材行业平均毛利率和净利率分别为24.02% / 10.26%，同比-5.16pp / -4.56pp。
• 细分板块表现：
  • 水泥：毛利率23.04%，同比-5.87pp。
  • 玻璃：毛利率22.43%，同比-14.37pp。
  • 玻纤：毛利率33.21%，同比-5.34pp。
  • 其他建材：毛利率23.88%，同比-2.13pp。
• 期间费用率：同比上升0.60pp至12.17%，其中管理费用率上升0.69pp，财务费用率上升0.30pp，研发费用率上升0.24pp。

3. 经营性现金流总体承压，再投资意愿明显提升

• 整体表现：2022H1建材行业经营活动净现金流为101.04亿元，同比-55.91%；剔除天山股份后为47.70亿元，同比-78.06%。
• 板块差异：水泥、玻璃、玻纤、其他建材分别实现66.55/30.58/49.47/-98.89亿元，同比-65.51% / -47.84% / +7.16% / -23.25%。
• 资本开支：2022H1建材行业构建固定资产等支付现金559.21亿元，同比+85.06%；剔除天山股份后为476.05亿元，同比+57.74%。

4. 带息债务规模和资产负债率提升

• 整体表现：建材行业平均资产负债率为47.57%，同比+7.85pp；有息负债率为42.19%，同比+14.39pp。
• 剔除天山股份后：资产负债率42.27%，有息负债率33.83%，同比分别+2.33pp和+5.62pp。
• 细分板块：
  • 水泥：资产负债率34.28%，同比+2.23pp。
  • 玻璃：资产负债率48.48%，同比+5.73pp。
  • 玻纤：资产负债率49.87%，同比-3.13pp。
  • 其他建材：资产负债率48.33%，同比+2.57pp。

各子板块分析

水泥行业

• 盈利压力：水泥板块毛利率和净利率分别为23.04%和10.18%，同比-5.87pp和-6.74pp。
• 现金流承压：2022H1经营活动净现金流为66.55亿元，同比-65.51%；Q2单季净现金流为41.42亿元，同比-68.64%。
• 发展趋势：行业已具备较强安全性，错峰等供给调节机制仍在加强，随着“稳增长”政策落实，三、四季度市场有望改善。
• 推荐企业：海螺水泥、华新水泥、天山股份、冀东水泥、塔牌集团、万年青。

玻璃行业

• 盈利与现金流：2022H1玻璃板块收入同比增长13.29%，但归母净利同比-37.36%；经营活动净现金流为30.58亿元，同比-47.84%。
• 行业趋势：建筑玻璃景气回落，盈利跌至历史低位，但光伏玻璃需求扩张，企业加速扩张。
• 推荐企业：旗滨集团、南玻A。

玻纤行业

• 盈利与现金流：2022H1玻纤板块收入同比增长19.56%，归母净利同比+33.23%；经营活动净现金流为49.47亿元，同比+7.16%。
• 行业趋势：出口支撑景气延续，盈利有韧性；电子纱已至底部，粗纱下行空间有限；龙头企业具备更强抗风险能力。
• 推荐企业：中国巨石、中材科技。

其他建材

• 整体表现：盈利和现金流承压，但部分C端业务占比高的企业收入增速回升。
• 发展趋势：地产需求或不再恶化，成本压力有望缓解；优质企业积极调整战略，蓄势长期发展。
• 推荐企业：东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、三棵树；关注“小而美”领域，如海洋王、铝模板行业。

风险提示

• 宏观经济下行：可能进一步影响行业需求。
• 地产投资恢复不及预期：导致行业景气持续低迷。
• 供给增加超预期：可能加剧价格下行压力。
• 成本上涨超预期：压缩企业盈利空间。

总体展望

• 行业趋势：建材行业最差时期或已过去，政策支持有望带动需求恢复。
• 投资建议：关注优质头部企业，把握行业复苏机遇。

数据来源

• 数据基于国信证券经济研究所整理。
• 统计样本：96家建材上市公司（其中水泥14家、玻璃9家、玻纤7家、其他建材66家）。
• 图表及财务数据均来自Wind及国信证券经济研究所。