20220828-安信证券-阳光电源-300274.SZ-上半年整体表现平稳_光储业务持续发力_4页_814kb

阳光电源2022年上半年业绩总结

核心内容概览

阳光电源（300274.SZ）发布2022年半年报，整体表现平稳，光储业务持续发力，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。公司上半年实现营业收入122.81亿元，同比增长49.6%，归母净利润9.00亿元，同比增长19.0%。其中，第二季度单季收入77.14亿元，同比增长58.6%，环比增长68.9%，归母净利润4.90亿元，同比增长32.2%，环比增长19.2%。

主要业务表现

光伏逆变器业务

• 上半年光伏逆变器发货量达31GW，实现收入59.33亿元，同比增长65%。
• Q2出货量环比Q1提升超过50%，进一步巩固了公司在全球逆变器市场的龙头地位。
• 受供应链扰动及海运成本影响，毛利率约为32.5%，较2021全年下降约1.3%。
• 随着全球光伏行业景气度提升及IGBT芯片供需缓解，预计下半年逆变器出货量和盈利水平将显著提升。

电站开发业务

• 上半年新开发项目约3GW，实现收入28.77亿元，同比增长7%。
• 毛利率为15.7%，较2021全年提升约3.8%，盈利能力明显修复。
• 公司在组件价格高企背景下，不断加强分布式业务布局，强化大型项目前期管控。

储能业务

• 上半年储能发货约2GWh，实现收入23.86亿元，同比增长159%。
• 户用储能成为新亮点，户储PCS出货达4.5万台，户储系统开始批量供货。
• 上半年出货约1.5万套，尽管电芯价格居高不下，但公司储能订单基本转为公式报价模式，毛利率约为18.4%，整体盈利能力较为稳定。

投资建议与估值

• 投资建议：维持“买入-A”评级，目标价150.92元，对应2023年40倍PE。
• 预计2022-2024年营业收入分别为394/724/964亿元，归母净利润分别为29.1/56.0/71.2亿元。
• 2022年每股收益预计为1.96元，2023年为3.77元，2024年为4.80元。
• 2022年每股净资产预计为12.33元，2023年为15.73元，2024年为20.04元。

财务指标分析

收入与利润

• 营业收入增长率：2022年预计为63.3%，2023年为83.6%，2024年为33.2%。
• 营业利润增长率：2022年预计为83.8%，2023年为92.1%，2024年为27.1%。
• 净利润增长率：2022年预计为84.2%，2023年为92.3%，2024年为27.1%。
• EBITDA增长率：2022年预计为27.0%，2023年为101.8%，2024年为30.0%。

利润率

• 毛利率：2022年预计为23.0%，2023年为23.1%，2024年为23.0%。
• 营业利润率：2022年预计为8.8%，2023年为9.3%，2024年为8.8%。
• 净利润率：2022年预计为7.4%，2023年为7.7%，2024年为7.4%。

运营效率

• 固定资产周转天数：2022年为46天，2023年为34天，2024年为34天。
• 流动营业资本周转天数：2022年为33天，2023年为34天，2024年为34天。
• 应收账款周转天数：2022年为130天，2023年为130天，2024年为130天。
• 存货周转天数：2022年为108天，2023年为108天，2024年为108天。

偿债能力

• 资产负债率：2022年预计为68.7%，2023年为77.3%，2024年为73.9%。
• 流动比率：2022年为1.42，2023年为1.32，2024年为1.36。
• 速动比率：2022年为1.08，2023年为0.91，2024年为1.02。
• 利息保障倍数：2022年预计为-103.12，2023年为15.00，2024年为12.44。

投资回报率

• ROE：2022年预计为15.9%，2023年为24.0%，2024年为23.9%。
• ROA：2022年预计为5.0%，2023年为5.5%，2024年为6.2%。
• ROIC：2022年预计为43.9%，2023年为64.3%，2024年为48.6%。

费用率

• 销售费用率：2022年为6.5%，2023年为6.0%，2024年为6.0%。
• 管理费用率：2022年为2.0%，2023年为2.0%，2024年为2.0%。
• 研发费用率：2022年为4.8%，2023年为4.8%，2024年为4.8%。
• 财务费用率：2022年为-0.1%，2023年为0.7%，2024年为0.8%。
• 四费/营业收入：2022年为13.2%，2023年为13.5%，2024年为13.6%。

风险提示

• 光储装机不及预期
• 市场竞争加剧
• 原材料价格波动

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%-5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。