20210406-中财期货-沥青月报_供需博弈_沥青期价或震荡走势_6页_1mb

沥青期价或震荡走势分析总结

核心内容

2021年4月6日发布的沥青月报指出，沥青期货价格预计将继续呈现震荡走势，BU2106合约运行区间为[2600，3200]。沥青价格受成本端原油价格波动、供应端变化及需求端恢复情况影响较大，整体处于偏弱状态。

主要观点

• 沥青期价预计震荡运行，BU2106合约月跌幅达12.75%。
• 成本端原油价格受欧美疫情反复和伊朗供应增量影响，预计4月仍将宽幅震荡。
• 沥青生产利润中性，炼厂开工率回升，4月计划排产量约301万吨，供应开始增加。
• 需求端受气候转暖影响，刚需增加，但4月上旬南方降雨天气抑制了需求，后续需关注天气变化。
• 库存水平较高，若去库速度缓慢，可能限制沥青价格上行空间。
• 建议关注做空沥青-原油裂解价差的机会。

驱动逻辑

成本端：原油价格波动影响沥青成本

• 欧美疫情反复对原油需求构成压力。
• 伊朗原油供应增量为不确定因素。
• 马瑞原油供应不稳定，部分炼厂选择换油生产，原料短缺预期落空。
• 原油采购积极性一般，部分原料升贴水有所下降。

供应端：炼厂开工回升，供给增加

• 沥青产能逐年增长，2020年达7642万吨，较2019年增长13.09%。
• 2021年2月沥青产量环比减少16.3%，但同比大幅增长53.2%。
• 3月25日至31日，加工马瑞原油利润为-34.43元/吨，综合利润较上周减少。
• 3月31日，石油沥青装置综合开工率为46.2%，环比增加0.7%。
• 4月1日辽宁海德新80万吨常减压产能转产，预计未来一月沥青供应进一步松动。

需求端：刚需恢复但受天气影响

• 2020年交通固定资产投资额受疫情影响大幅缩减，二季度逐步恢复。
• 2021年1月交通固定资产投资额同比增长51.34%，显示国家对交通建设的持续投入。
• 春节后施工逐步恢复，但南方阴雨天气对需求有所抑制。

库存情况：库存压力较大

• 4月1日当周，国内厂家与社会库存分别环比增加1.7%和5.57%。
• 当前库存水平处于历史偏高状态，库存下降趋势尚未形成。
• 若库存去化缓慢，将限制沥青价格上行空间。

关键风险提示

1. 油价因突发事件出现大幅波动。
2. 马瑞原油供给大幅缩减。

季度关注点

• OPEC+减产执行率。
• 沥青库存变化。
• 公路建设投资额。

操作建议

• 关注做空沥青与原油裂解价差的机会，以应对可能的供需变化。

数据支持

• 图1：沥青期价走势。
• 图2：沥青与原油价格关系。
• 图3：沥青现货价格。
• 图4：华东沥青基差。
• 图5：委内瑞拉原油产量。
• 图6：杜里原油利润。
• 图7：沥青产量及进出口量。
• 图8：炼厂开工率。
• 图9：交通固定投资额。
• 图10：沥青库存率。

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