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报告标题：中国内地–体育用品–361度控股有限公司–股票研究报告 2024年8月13日

核心观点：
维持“买入”评级，但将目标价从6.25港元下调至5.15港元。

公司动态：

• 基本面： 维持对361度的“隐含看涨”。首半年业绩大致符合预期，但净利润逊于预期，主要因毛利率下降和较高的广告及促销开支，调整后经营利润亦有下降。尽管恢复线上零售订单和促销活动可能支撑下半年业务。长期前景可持续。
• 短期展望： 对体育用品行业保持谨慎态度，但在疫情后经济复苏背景下，行业增长仍有韧性。361度是行业领先品牌之一。
• 估值： 目前股价较低。调整目标价主要反映行业估值整体下调。

业绩摘要（2024年上半年）：

• 营收：2024年上半年同比增长19%，达51亿港元人民币，略超国信证券/彭博预测。
• 净利润：2024年上半年同比增长12%，达7.9亿港元，但逊于预测，主因毛利率下降及较高的销费用。

盈利预测（FY24E）：

• 对毛利率（调整后经营利润率）更为审慎。
• 预计FY24E/25E/26E净利润年复合增长率约12%-15%，调整前预测下调8%-9%。
• 公司销售额、电商和儿童产品增长预计仍强于成人产品。

估值与目标价：

• 剔除情绪/折让后，估值更具吸引力。
• 调整后FY24E P/E为5.3倍（目标前为6.1倍），目标价下调至5.15港元，对应12个月预测市盈率（调整前6.1倍，目标前5.3倍）。

竞争优势：

• 运动、篮球和女性健身品类增长领先。
• 电商渠道增长依然强劲且有韧性。
• 成本控制和社交媒体渗透效果初步显现。

风险提示：

• 线下销售仍面临压力，且线上增长放缓预期。
• 竞争加剧可能导致毛利率下降或折扣频率增加。

分析师评级： 买入

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