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361 Degrees (1361 HK) Equity Research Summary

核心内容概览

361 Degrees 是一家专注于运动服饰、鞋类及配饰的设计、开发、制造、营销和分销的公司。其主要业务涵盖成人及儿童运动产品，同时在电子竞技领域具有一定的品牌影响力。本报告分析了2018年第二季度（2Q18）的运营情况，并对2018年全年及未来财务表现进行了预测。

主要观点

• 公司评级：维持“买入”（BUY）评级，目标价为 HK$4.50，与此前目标价一致。
• 股价表现：截至2018年12月7日，收盘价为 HK$2.22，目标价为 HK$4.50，较当前价格上涨103%。
• 财务表现：预计2018年上半年（1H18E）收入增长7.5%，净利润增长5.2%。
• 运营数据：2Q18 核心品牌及361 Kids的零售销售同比增长高个位数（HSD）及低双位数（LTS），其中童装增长加快。电子商务和线下门店零售价值均有所增长。
• 库存与折扣：平均零售折扣约为24%，库存水平略高于4倍，与前几个季度保持一致。
• 财务指标：公司预计2018年全年收入增长8.0%，净利润增长7.2%。毛利率（GPM）维持在41.9%，接近2016年和2017年水平。

关键信息

财务预测（单位：RMB百万）

财务指标分析

• 毛利率（GPM）：预计2018年全年为41.4%，与前两年相比略有下降。
• 净利率：预计2018年全年为9.2%，保持稳定。
• 每股收益（EPS）：预计2018年全年为0.297 HK$，与市场预期一致。
• 市盈率（P/E）：预计2019年为8.1倍，低于行业平均水平。
• 股息收益率：预计2018年为4.6%，高于行业平均水平。
• 市净率（P/B）：预计2019年为0.7倍，显示公司估值较低。
• 经营现金流（FCF）：预计2018年全年为541百万RMB，表明公司具备良好的现金流能力。

风险提示

• 销售增长可能因渠道优化而放缓。
• 电子竞技战略的执行风险。
• 低于预期的展销和零售增长。
• 人民币进一步贬值可能对公司的外汇敞口造成压力。

投资亮点

• 吸引人的估值。
• 合理的股息收益率。
• 品牌知名度的提升。

估值与同行比较

| 公司名称 | 股票代码 | 当前价格（HK$） | 市场资本（百万HK$） | 3个月平均周转（百万HK$） | 历史市盈率（x） | 2019年市盈率（x） | 2020年市盈率（x） | 2019年EPS增长率 | 2020年EPS增长率 | 3年EPS复合增长率 | PEG（x） | 股息收益率（%） | 2019年股息收益率（%） | 历史市净率（x） | 2019年市净率（x） | EV/EBITDA（x） | 2019年EV/EBITDA（x） | 净负债率（%） | 毛利率（%） | 净利率（%） | ROE（%） | 2019年ROE（%） | 1个月股价变动（%） | 3个月股价变动（%） |
|----------|----------|----------------|---------------------|---------------------------|----------------|------------------|------------------|----------------|----------------|------------------|--------|----------------|--------------------------|----------------|------------------|----------------|------------------|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|

361 Degrees | 1361 HK | 2.22 | 585 | 1.2 | 9.7 | 8.7 | 8.1 | 0.3 | 0.3 | 6.1 | 1.43 | 4.1 | 4.6 | 0.78 | 0.74 | 1.8 | 1.6 | Net cash | 41.8 | 42.0 | 8.9 | 8.3 | 8.7 | (14.0) | (16.5) |
| HSI | - | 28,480.83 | - | - | 11.4 | 11.4 | 10.3 | 0.2 | 10.6 | 6.9 | 1.64 | 3.8 | 3.6 | 6.8 | 5.3 | 12.7 | 12.5 | 12.2 | 11.2 | 12.9 | 13.3 | (8.4) | (7.6) |
| HSCEI | - | 10,752.86 | - | - | 8.2 | 7.5 | 6.8 | 9.6 | 10.3 | 10.1 | 0.74 | 4.3 | 4.4 | 3.2 | 3.1 | 17.3 | 13.3 | 13.1 | 11.4 | 12.9 | 13.3 | (6.3) | (6.8) |
| CSI300 | - | 3,481.06 | - | - | 13.2 | 11.7 | 10.2 | 12.7 | 15.3 | 14.6 | 0.8 | 2.2 | 2.6 | 1.7 | 1.6 | 18.5 | 16.4 | 18.5 | 14.5 | 7.7 | 8.7 | 9.7 | (8.6) | (2.2) |
| Anta Sports Prod | 2020 HK | 40.90 | 13,992 | 34.9 | 29.7 | 25.0 | 20.6 | 19.0 | 20.9 | 20.1 | 1.2 | 2.4 | 2.9 | 6.8 | 5.9 | 20.0 | 16.4 | 18.5 | 49.4 | 18.5 | 26.6 | 25.3 | (15.5) | (10.2) |
| Li Ning Co Ltd | 2331 HK | 8.90 | 2,479 | 14.8 | 35.2 | 26.1 | 20.0 | 35.1 | 30.7 | 29.3 | 0.9 | N/A | 0.7 | 3.2 | 3.1 | 17.3 | 13.3 | 0.0 | 47.1 | 5.8 | 11.4 | 13.1 | (6.3) | (6.8) |
| Pou Sheng Intl | 3813 HK | 1.57 | 1,068 | 2.5 | 17.6 | 15.5 | 12.0 | 13.6 | 29.1 | 21.9 | 0.7 | 1.3 | 1.6 | 2.7 | 2.4 | 18.5 | N/A | 0.0 | 55.7 | 59.5 | 8.4 | 8.1 | (7.3) | (2.9) |
| Annil Co Ltd-A | 002875 CH | 16.36 | 324 | 5.3 | 27.6 | 24.0 | 19.4 | 15.3 | 23.4 | 18.9 | 1.3 | 0.9 | N/A | 2.7 | 2.4 | 18.5 | N/A | 0.0 | 55.1 | 6.7 | 11.9 | 9.5 | (23.9) | (25.3) |
| Guirenniao Co-A | 603555 CH | 10.21 | 962 | 11.3 | 40.8 | 25.2 | 28.4 | 61.9 | (11.1) | 21.6 | 1.2 | 2.4 | N/A | 2.7 | N/A | 17.1 | N/A | 74.7 | 33.8 | 4.9 | 6.0 | N/A | (62.8) | (58.8) |

全球同行比较

| 公司名称 | 股票代码 | 当前价格（US$） | 市场资本（百万US$） | 3个月平均周转（百万US$） | 历史市盈率（x） | 2019年市盈率（x） | 2020年市盈率（x） | 2019年EPS增长率 | 2020年EPS增长率 | 3年EPS复合增长率 | PEG（x） | 股息收益率（%） | 2019年股息收益率（%） | 历史市净率（x） | 2019年市净率（x） | EV/EBITDA（x） | 2019年EV/EBITDA（x） | 净负债率（%） | 毛利率（%） | 净利率（%） | ROE（%） | 2019年ROE（%） | 1个月股价变动（%） | 3个月股价变动（%） |
|----------|----------|----------------|---------------------|---------------------------|----------------|------------------|------------------|----------------|----------------|------------------|--------|----------------|--------------------------|----------------|------------------|----------------|------------------|----------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------|
| Nike Inc -CI B | NKE US | 77.36 | 124,686 | 476.6 | 65.0 | 29.1 | 24.9 | 123.2 | 17.2 | 45.7 | 0.64 | 1.0 | 1.1 | 12.71 | 13.02 | 22.6 | 20.7 | 0.0 | 43.8 | 5.3 | 17.4 | 17.5 | 41.8 | 4.1 | 14.2 |
| Under Armour-A | UAA US | 22.19 | 9,541 | 114.0 | N/A | 126.1 | 75.0 | N/A | 68.2 | (260.9) | N/A | N/A | 0.0 | 4.88 | 4.67 | 50.5 | 30.1 | 29.9 | 45.0 | (1.0) | (3.8) | 4.4 | (7.5) | (36.6) |
| Lululemon Ath | LULU US | 125.66 | 17,051 | 240.3 | 66.1 | 38.9 | 33.7 | 69.9 | 15.5 | 29.4 | 1.32 | N/A | 0.0 | 10.42 | 9.58 | 28.5 | 21.7 | 29.4 | 52.8 | 9.8 | 20.3 | 27.6 | 0.6 | 36.6 |
| Adidas Ag | ADS GR | 183.15 | 44,778 | 140.1 | 33.8 | 22.4 | 19.2 | 50.6 | 17.0 | 26.8 | 0.84 | 1.4 | 1.7 | 5.48 | 5.27 | 14.7 | 13.2 | 0.0 | 50.4 | 5.2 | 17.5 | 23.5 | (6.7) | (12.7) |
| Puma Se | PUM GR | 479.50 | 8,451 | 25.2 | 52.8 | 36.3 | 28.0 | 45.1 | 29.7 | 31.9 | 1.14 | 2.6 | 0.6 | 4.26 | 4.40 | 21.8 | 16.6 | 0.0 | 47.3 | 3.3 | 8.9 | 12.2 | (1.5) | (14.2) |

总结

361 Degrees 在2018年第二季度的运营表现符合预期，核心品牌及童装销售均实现增长。公司预计2018年全年收入增长8.0%，净利润增长7.2%。尽管面临人民币贬值带来的外汇风险，但其吸引力的估值、合理的股息收益率以及品牌知名度的提升仍支撑“买入”评级。公司财务稳健，现金流良好，具备较强的市场竞争力。