20240411-国联证券-央行购债的历史及国际比较_9页_621kb

央行购债方式

• 根据《中国人民银行法》，央行不能直接购买国债，但可以通过二级市场买卖国债执行货币政策。
• 现券交易：央行直接在二级市场买入国债，一次性投放基础货币，增加资产负债表上的对政府债权。
• 回购交易：以国债作为主要质押物，通过逆回购和正回购影响市场流动性，不持有国债所有权，体现在对其他存款性公司债权科目中。

央行过去国债交易特点

• 过去央行国债交易主要依赖回购交易，现券交易并不常用。
• 2007年特别国债发行及后续续发是主要的现券交易案例，但央行直接持有国债规模有限。
• 预计未来央行扩大国债交易时，会优先增加回购交易，逐步过渡到现券交易，方式与2007年类似。

海外央行购债与量化宽松

• 美联储和日本央行在利率低点或经济危机时进行大规模国债购债，以实施量化宽松政策。
• 美联储持有国债占其总资产比例为61%，日本央行多在负利率环境下购债。
• 中国央行直接持有国债比例较低（约5%），且降息和降准空间充足，目前不具备量化宽松条件。

央行购买国债与量化宽松的区别

• 我国当前存款准备金率仍有一定空间，央行通过购债进行流动性补充并非必要。
• 若未来央行进行国债购买，预计为正常货币政策工具补充，而非大规模量化宽松。
• 适度购债利处包括提供流动性、稳定市场、利好债市；但需警惕市场扰动、资产负债表风险等。

风险与结论

• 短期内无需央行大规模购债。
• 未来买入国债的规模将与市场需求匹配，央行将优先扩大回购交易，并视情况增加定向现券交易。
• 不应将央行购债简单等同于量化宽松，而应视为货币政策正常调整的一部分。