20180511-天风证券-策略·行业比较_一季报分水岭效应_寻找战胜市场的Α_19页_621kb

策略·行业比较总结：一季报的“分水岭效应”与α捕捉

核心内容概述

本报告分析了一季报对市场走势的影响，指出其具有明显的“分水岭效应”，即在披露后3-6个月内，业绩表现优异的公司和行业能够显著跑赢市场。通过回顾2012-2018年的数据，验证了一季报对个股和行业未来走势的指导意义，并提出了基于业绩增速和盈利指标的行业选择策略。

一季报的分水岭效应

个股角度

• 一季报披露后，个股表现出现明显分化，业绩增速高的公司涨幅更大。
• 绝对增速：业绩增速在(50,75]区间内的公司涨幅最显著，而增速高于100%或低于25%的公司涨幅较弱。
• 相对增速：一季度业绩增速较上年年报提升幅度大的公司，表现更优，尤其是提升幅度在50-100个百分点的公司。
• 涨跌幅分层在T+3个月开始显现，T+6个月分化最明显，T+9个月趋于收敛。
• 为规避短期效应，从披露日后第6个交易日开始统计，结果依然有效。

行业角度

• 中高增速（50-75%）的行业在一季度后表现出最高超额收益。
• 行业分层趋势与个股类似，T+3个月开始分化，T+6个月分化最明显，T+9个月分层缩小。
• 连续两个季度增速回升的行业表现更优，尤其在T+6个月时超额收益显著。
• 绝对增速和相对增速都对行业表现有显著影响，但相对增速的分层效果更明显。

寻找战胜市场的α：行业选择策略

1. 增速角度

• 关注中高增速且连续回升的行业，如：
  • 医疗服务、化学制药、中药、医疗器械、通信设备、电力、园林工程、园区开发、房地产开发、航空装备、地面兵装、环保工程及服务、旅游综合、航空、建材等。
• 2018年Q1中，绝对增速和相对增速排前列的行业包括：
  • 航空装备Ⅱ（绝对增速1353.1%）、医疗服务Ⅱ（绝对增速485.2%）、水泥制造Ⅱ（绝对增速240.1%）、金属非金属新材料（绝对增速69.6%）、化学制药（绝对增速63.5%）等。
  • 增速环比提升的行业包括：航空装备Ⅱ、金属非金属新材料、水泥制造Ⅱ等。

2. 盈利角度

• 上游资源：营收增速放缓，但盈利水平维持高位，负债率下降。如煤炭开采Ⅱ的ROE从2016年的-0.6%回升至2018年Q1的11.9%。
• 中游材料：钢铁、化工营收和利润增速放缓，水泥相对平稳，盈利维持高位，负债率下降。钢铁Ⅱ的ROE(TTM)从2016年的15.3%上升。
• 中游制造：电源设备、航空装备、通用机械等盈利能力提升，主要得益于周转率改善。如通用机械的净利率和周转率均有回升。
• 下游消费：地产、纺织制造、食品加工、旅游综合等景气度向上，需求和盈利均有回升。
• TMT：计算机设备、通信设备、半导体表现较好，但电子增速走低。
• 金融及公用事业：环保工程及服务、航空运输、银行等盈利趋势向好。

风险提示

• 宏观经济风险：市场对经济下行的担忧可能抑制周期板块的配置意愿。
• 公司业绩不达预期风险：部分行业可能存在业绩波动，需谨慎评估。
• 短期市场反应：一季报披露前后市场可能已提前反应利好或利空，需关注中长期趋势。

总结

一季报的“分水岭效应”在3-6个月内尤为显著，业绩增速和盈利指标是判断行业表现的重要依据。建议关注中高增速且连续回升的行业，以及盈利改善、需求向上的细分领域，以捕捉中期市场的超额收益。同时，需注意宏观经济风险和业绩不达预期的潜在影响。