20260720-中信证券-晨报_市场调整后的走向与板块配置_6页_327kb

文档总结：市场调整后的走向与板块配置

核心内容

本报告分析了当前市场调整后的走向及板块配置策略，涵盖A股、港股、美股及宏观经济等多个维度，重点围绕AI产业链、非AI板块、内需品种、消费税改革、金融形势、电力设备、互联网行业等进行深入探讨。同时，报告还关注即将召开的政治局会议及各类会议与活动，为投资者提供决策参考。

主要观点

1. A股市场：休整与酝酿

• AI产业链：市场对AI板块的调整尚未结束，需关注北美AI链估值切换至成长股、国产AI链情绪与资金面修复、非AI板块海外需求变化以及内需品种的防御性交易机会。
• 市场调整：非科技板块二季度以来持续走弱，科技板块也出现明显“补跌”，新一轮行情正在酝酿中。
• 三大收敛：AI链上游硬件与涨价品种的超额收益将收敛；非AI工业股的折价修复；科技与非科技的估值将趋于一致。

2. 港股市场：AI叙事逆转与资金流入

• AI动能交易逆转：AI板块的叙事逆转推动全球资金再平衡，港股市场受益。
• 资金流入：2026年5月中旬以来，外资累计流入港股超700亿港元，南向资金流入也显著增加。
• 右侧机会：建议关注券商、CXO、物流等板块的右侧机会，保险、电力、多元金融和交运处于左侧埋伏观察位置。

3. 美股市场：AI叙事反转与杠杆产品影响

• AI板块回调：6月以来，美股AI板块因存储涨价、AI货币化担忧及Kimi K3发布而出现回调。
• 杠杆产品放大波动：杠杆产品加剧了AI叙事逆转的冲击，资金向HALO和防御板块轮动。
• 基本面支撑：尽管市场调整，但美股AI板块业绩基本面仍向好，估值具备性价比。

4. 特高压与电力设备：需求释放与景气度提升

• 招标动态：国家电网已启动2026年特高压项目第三次设备招标，采购金额已超2025年全年。
• 行业前景：特高压与输变电项目的景气度拉动高压设备需求，内需高压设备龙头有望迎来拐点。

5. 金融形势与银行中报：稳健收益与中收增长

• 金融形势：6月直融比例高位，信贷对公发力，内需仍有提振空间。
• 银行中报预期：预计二季度银行息差良好，资本市场和财富管理业务助力中收增长，盈利增速有望小幅上行。

6. 消费税改革：渐进式深化

• 政策落地：7月17日，财政部等联合发布电池消费税调整公告，标志着消费税改革迈出实质性一步。
• 改革方向：未来将继续优化征收范围、调整税率结构、推进征收环节后移。

7. 互联网行业：K型分化走向收敛

• 业绩触底：互联网板块自2026年初以来呈现K型分化，7月起分化开始收敛。
• AI叙事重启：国产大模型迭代周期开启，海外资金可能重估中国AI资产。
• 资金流改善：南向资金近期保持流入，外资低配中国与互联网板块，资金面逐步修复。

8. 金融风险与信用事件：中小金融机构风险

• 监管动作：2026年7月，国家金融监管总局接管众邦银行，市场关注同业负债兑付与风险外溢。
• 配置建议：在资金面宽松背景下，城农商行二永债具备较高配置价值。

关键信息

市场调整与板块机会

• AI链：北美AI链需看到商业闭环，国产AI链需等待流动性扰动结束与情绪底部。
• 非AI板块：海外需求仍是核心，市场低估中欧贸易谈判与新兴市场货币贬值的影响。
• 内需板块：作为防御性品种，内需板块的预期交易已先行，政策基础已具备。

政策与会议动向

• 政治局会议：预计7月下旬召开，将分析经济形势，推动存量政策落地，加速新旧动能转换。
• 会议议题：重点包括AI与算力、商业航天、具身智能、绿色低碳转型、反内卷及对外政策。

风险提示

• 政策风险：中美科技、贸易、金融摩擦加剧；国内政策落地不及预期；地缘政治摩擦超预期。
• 市场风险：宏观经济复苏不及预期；美股和港股实际业绩不及预期；AI商业化进展不及预期。
• 行业风险：电网投资增长放缓；特高压招标不及预期；互联网公司降本增效不及预期；消费税改革推进不及预期。

会议与活动预告

• 7月20日：政府债供给放量、股权财政与股市慢牛展望、算电协同：国产算力扩容之根。
• 8月13日-14日：中信证券第十七届金融创新服务会议。
• 8月20日-21日：中信证券第五届股权投资会议。
• 9月21日-24日：第三十三届中信证券投资者策略会。

报告来源与免责声明

• 报告来源：本报告节选自中信证券研究部发布的《晨会》报告。
• 免责声明：本资料仅面向专业机构投资者，不构成对非专业投资者的推荐。如需完整报告，请联系对口客户经理或访问中信证券研究网站。