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中信证券每周观察——利率与金融同业债20260720 总结

一、经济基本面分析

本周经济基本面呈现以下特点：

• 出口数据：6月出口同比增长27%，较前值19.4%有所提升，主要得益于AI投资需求强劲，高新技术产品和集成电路出口增长显著。汽车、船舶等资本密集型产品以及纺织、家具等劳动密集型产品出口增速也有所改善。
• 分国别出口：对美国出口增速放缓，但对欧盟、东盟、非洲、拉美等地区出口增速均上升。
• 进口数据：6月进口增速延续高增，人工智能相关产品支撑明显，如集成电路、高新技术产品和自动数据处理设备。对美、欧进口增速继续走高，东盟进口增速边际放缓但仍处于年内高位。
• 资金面：央行公开市场操作大额净投放，但本周政府债净融资规模增加，叠加税期扰动，资金利率周内持续上行。

二、二级市场表现

本周债市整体延续震荡行情，波动较小，主要表现如下：

• 资金面：资金先松后紧，周初市场情绪清淡，收益率窄幅震荡，短端偏弱。周中股债齐涨，收益率下行，短端更强，曲线走牛平。后半周资金趋紧，现券偏弱震荡，短端上行更多，曲线走熊平。
• 股债跷跷板效应：周五国内权益市场同步下跌，沪指跌破3800点，带动债市收益率下行约1bp，曲线再度走平。
• 市场情绪：整体情绪偏弱，但中长期品种需求较好，市场对政策性金融工具和存量政策释放的预期较为积极。

三、一级市场发行情况

本周一级市场发行规模较大，主要品种包括国债、政金债、地方债和金融同业债：

1. 国债发行

• 发行量：4期，共2750亿。
• 重点品种：
  • 1年期国债边际发在1.12%，加权到边际较宽。
  • 20年期特别国债2600005，大量交易类机构博高参与，招标期间市场多看在2.24%，最终发在该位置，边际倍数近14倍。
  • 91天贴现国债边际发在1.0375%，一二级利差收窄。
  • 30年期特别国债发在2.2529%，边际倍数2.50，符合预期。

2. 政金债发行

• 发行量：21只，共1351亿，较前周增加约200亿。
• 重点品种：
  • 国开行发行1、5、10年固息及3年DR浮息，一二级利差收窄。
  • 10年期国开债发在1.7851%，配置价值凸显。
  • 农发行延续招标与报价发行并行模式，各品种均发在下限，符合市场预期。
  • 口行发行32D及92D贴现国债，迅速募满；1年期续发国债规模200亿，发在下限1.3446%，边际倍数2倍。

3. 地方债发行

• 发行量：40只，约1600亿，供给小幅增加。
• 期限结构：以10、20年为主，整体均衡。
• 重点品种：
  • 甘肃发行多只20年期地方债，26甘肃债44发至2.38%，边际倍数超60倍。
  • 云南、山东、吉林发行30年期地方债，均发在2.40%，配置价值凸显，截标后成交活跃。

4. 金融同业债发行

• 发行量：10只，共1070亿，较前周有所增加。
• 主要类型：
  • 国股行金融债650亿；
  • 城商行金融债350亿；
  • 金租债70亿；
  • 江苏银行发行2只金融债，绿色主题发在1.49%，非绿色主题发在1.55%，截标后ofr较多。

四、本周市场展望

1. 基本面展望

• 国务院常务会议明确扩大优质商品和服务进口，叠加《扩大消费“十五五”规划》批复，进口需求有望继续支撑经济。
• 设备更新、政策性金融工具等存量政策将释放效能，进一步提振高新领域相关需求。

2. 资金面展望

• 本周公开市场操作到期规模上升，但政府债缴款压力下降，税期扰动消退，资金面有望回归均衡。

3. 一级发行展望

• 国债：本周将发行91天、182天贴现国债，以及5年和10年附息国债，总发行量约3100亿。
• 政金债：预计继续保持较高供给，全周发行量或达1200亿。
• 地方债：已公告超3200亿，合计60只，供给明显增加，其中15-30年期超长品种近1500亿，可重点关注四川、江苏、浙江、安徽等地的单券规模较大的超长品种。
• 金融同业债：预计发行浦发银行小微债、交行二级债等项目，规模达2000亿。

五、中信证券固定收益部简介

中信证券固定收益部是FICC业务的综合部门，提供投资、销售、做市、结构化产品设计、场外衍生品开发及投资顾问等全方位金融服务。其目标是成为境内规模最大、最全面、最先进的FICC资产和交易服务提供商，致力于实现自有资金稳健增值并满足客户多样化的资产配置需求。

愿景：成为全球客户最为信赖的国内领先、国际一流的中国投资银行。