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一周宏观 | K型格局下的行业景气线索总结

核心内容概述

2026年第二季度，中国经济呈现出明显的结构分化特征，即所谓的“K型格局”。整体经济数据虽有所回落，但部分行业表现亮眼，尤其是出口、AI相关投资与生产端。本文从出口、投资、消费、生产四个中观行业维度对当前经济情况进行分析，并展望下半年走势。

主要观点

1. 出口：AI产品持续拉动，非AI板块亦有亮点

• AI产品表现突出：AI相关产品对出口增速的拉动作用显著，上半年贡献了7.0个百分点。
• 价格上涨为主因：AI产品出口增长主要得益于价格提升，而非数量增加。
• 非AI板块景气度提升：储能、化工、机械等非AI板块出口增速可观，其中锂电和化工呈现量价齐升，汽车出口价格有所回落。
• 未来展望：下半年AI产品出口仍有望保持高增长，但2027年或因高基数出现回落。传统消费品出口可能延续偏弱状态。

2. 投资：K型分化初现，AI相关投资增速较快

• 传统投资增速偏弱：政府对基建投资更重视效益与质量，部分产能过剩行业扩张受限。
• AI投资快速上行：AI相关固定资产投资增速从年初开始明显提升，2026年1-6月累计增速达6.5%，远高于整体制造业投资的-1.2%。
• 制约因素：国内GPU供应不足制约了数据中心投资规模，与美国存在差距。
• 未来展望：随着国产算力芯片技术突破，AI投资有望进一步增长，成为稳投资的重要支撑。

3. 消费：需求端相对稳定，成本压力成关键变量

• 尚未出现K型分化：与美国不同，我国消费端未出现显著分化，主要受AI企业重资产、员工少等因素影响。
• 补贴效应减弱：上半年消费受到以旧换新政策透支影响，部分补贴品增速偏低。
• 成本压力变化：下半年能化和有色类原材料成本压力可能缓解，但消费电子产品成本仍存压力。

4. 生产：AI行业景气度最佳，上游行业涨价显著

• AI行业量价齐升：过去12个月AI相关行业在量和价上均实现增长。
• 上游供给收缩：煤炭、有色、化工、石油等行业在工业增加值下滑背景下，出厂价格大幅上涨。
• 未来看点：下半年能化行业在补库需求驱动下可能实现超季节性恢复。

宏观经济运行展望

• 经济数据触底：二季度实际GDP增速较一季度回落0.7个百分点，但6月已出现回升迹象。
• 下半年逐季走高：预计下半年GDP实际增速将逐季提升，主要得益于出口增长、油价回落及AI行业高景气。
• PPI走势：PPI已触及年内高点，下半年将进入“剪刀差”收敛阶段，部分中下游行业盈利压力有望缓解。
• 政策窗口期：三季度是逆周期工具使用的重要窗口，投资可能触底回升。

市场关注重点

• 本周关注：中国二季度及6月经济数据与金融数据。
• 下周关注：可能召开的政治局会议，或释放重要政策信号。

风险提示

• 政策落地节奏不及预期
• 经济运行出现超预期变化
• 政策效果不及预期
• 海外AI巨头资本开支（capex）不及预期
• 地缘政治摩擦超预期

作者信息

• 杨帆：宏观与政策首席分析师
• 玛西高娃：宏观经济联席首席分析师
• 王希明：宏观经济分析师

来源与权限

• 报告来源：中信证券研究部《一周宏观专题述评（第二百零二期）—K型格局下的行业景气线索》
• 完整报告链接：中信证券研究网站
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免责声明

本文节选自中信证券研究部已发布的报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。本文仅面向专业机构投资者，未经授权不得转发。