20170728-申万宏源研究香港-Strategy_Cyclical_outlook_11页_1mb

文档总结

核心内容

本报告由分析师Haitao Wang和Jensen Liang撰写，分析了港股周期股的市场表现及未来走势。报告主要围绕制造业产能周期性修复、宏观经济数据改善、融资成本对工业企业的影响以及投资组合调整等核心议题展开，提出了对部分港股的买入建议。

主要观点

• 制造业产能周期性修复：过去一年半，订单和产能利用率持续改善，表明制造业出清已基本完成。当前供给可能低于需求，未来制造业投资将有持续修复动力。
• 内生增长推动行业复苏：工业企业的收入增长主要由内生需求推动，制造业投资占固定资产投资约30%，预计2018年将显著增长。
• 融资成本对制造业影响有限：尽管市场担忧融资成本上升会抑制增长，但根据最新数据，工业企业平均利息覆盖率仍处于较高水平，且银行贷款利率提升至足以抵消利润增长的可能性极低。
• 投资组合调整：报告建议减少对部分股票的配置，如华润水泥、交通银行和中广核新能源，并增加对制造业相关的股票配置，如中集安瑞科、中信银行和华能新能源。同时推荐了中国重汽、中集安瑞科和中信银行作为首选标的。
• 市场情绪改善：随着政策预期的改善和宏观经济数据的超预期表现，市场对周期性板块的信心有所恢复，建议投资者逐步增加对原材料和工业机械板块的配置。

关键信息

产能扩张逻辑

• 供需缺口：供给增速低于消费和固定资产投资增速，导致供需缺口持续扩大。
• 制造业投资：制造业投资增速是推动产能扩张的关键因素，预计2018年将有显著增长。
• 先导指标：叉车和金属切割机床销售，以及制造业投资增长是判断产能扩张的重要指标。

投资组合调整

• 剔除股票：华润水泥（1313:HK）、交通银行（3328:HK）、中广核新能源（1811:HK）。
• 降低仓位：银河娱乐（27:HK）仓位降低2个百分点。
• 新增股票：中集安瑞科（3899:HK）、中信银行（998:HK）、华能新能源（958:HK）。

推荐标的

• 华能新能源（958:HK）

  • 估值：当前PE为7.3x 2017E，PB为0.9x 2017E。
  • 目标价：HK$3.22，对应9.5x 2017E PE和1.2x 2017E PB。
  • 催化剂：低估值、弃风率恢复、杠杆改善。
  • 风险：经济下行、政策风险。

• 中信银行（998:HK）

  • 估值：当前PB为0.55x 2017E，低于行业平均水平。
  • 目标价：HK$5.99，对应0.60x 2017E PB。
  • 催化剂：宏观经济放缓、货币政策宽松。
  • 风险：政策收紧、经济硬着陆。

• 中集安瑞科（3899:HK）

  • 估值：当前PE为14.12x 2017E，PB为1.57x 2017E。
  • 目标价：HK$6.2，对应16x 2017E PE。
  • 催化剂：油价上涨、零售气价下调。
  • 风险：2017年上半年业绩低于预期、LNG设备销售不及预期。

估值与财务数据

投资评级说明

• 证券评级：

  • BUY：预计6个月内上涨超过20%。
  • Outperform：预计12个月内上涨10%-20%。
  • Hold：预计12个月内涨跌幅度在10%以内。
  • Underperform：预计12个月内下跌10%-20%。
  • SELL：预计12个月内下跌超过20%。

• 行业评级：

  • Overweight：行业表现优于市场整体。
  • Equal weight：行业表现与市场整体相当。
  • Underweight：行业表现劣于市场整体。

风险提示

• 经济风险：经济下行或政策收紧可能影响企业盈利能力。
• 行业风险：制造业投资不及预期、LNG设备销售不达预期等。
• 市场风险：市场情绪波动、融资环境变化等。

信息披露

• 本报告内容反映分析师个人观点，未涉及与所分析公司之间的利益关系。
• 报告内容仅用于SWS Research Co., Ltd.的客户，不适用于其他个人或机构。
• 报告基于公开信息，但不保证其真实性、准确性或完整性。
• 投资决策应基于完整报告内容，而非仅依赖投资评级。

结论

报告认为，制造业产能周期性修复将推动行业整体表现，建议投资者增加对原材料和工业机械板块的配置，关注华能新能源、中信银行和中集安瑞科等股票的投资机会，同时警惕经济下行和政策风险。