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信达证券研究报告总结：货币宽松延续，基建投资将助力稳增长

核心内容概述

本报告分析了2015年下半年中国经济面临的挑战与机遇，指出在国内外需求疲软的背景下，货币宽松政策和基建投资将成为稳增长的重要支撑。报告预测全年经济增速为7%，并重点探讨了房地产、消费、货币政策及PPI走势等方面。

主要观点

• 经济增速放缓：2015年上半年“三驾马车”（投资、消费、出口）动力不足，预计全年经济增速为7%。二季度经济增速可能低于一季度。
• 房地产市场弱复苏：
  • 全国商品房住宅待售面积约4亿平方米，销售面积仅为0.9亿平方米，供给充足。
  • 人口老龄化加剧房地产需求减弱，短期内难以改善，供需失衡将导致房地产市场增速放缓。
  • 政策支持与融资环境改善促使房地产市场出现弱复苏，一、二线城市房价回暖，带动全国市场小幅回升。
• 基建投资稳中有升：
  • 基建投资增速较房地产投资更为稳定，全年预计增速为21%。
  • 2015年发改委加快审批进程，批复34个基建项目，其中交通类项目占四分之三。
  • 轨道交通项目未来三年将新增3000多公里，今年预计完成3000亿元投资。
  • PPP模式将拓宽地方政府融资渠道，推动基建投资增长。
• 资金短缺制约投资：
  • 新增人民币贷款规模萎缩，反映内需疲软和企业融资难问题。
  • 虽然货币政策宽松，但信贷资源难以充分流入实体经济。
  • 银行风险偏好上升，大型国企及政府背景项目更易获得融资，中小企业仍面临融资困境。
• 消费需求疲弱，网上消费迅猛：
  • 社会消费品零售总额同比增速维持在10%左右，但实际增速有所下降。
  • 网上消费增速远超传统零售，5月占比达9.5%。
  • 金融财富增值与经济下行压力并存，居民消费预期偏弱。
• CPI与PPI走势分析：
  • CPI维持在“1”时代，食品价格波动影响较大，非食品价格上行受限。
  • PPI持续负增长，工业品库存高企导致价格下行压力不减。
  • 下半年CPI预计在1.2%-1.8%之间波动，PPI通缩概率较大。

关键信息

房地产市场

• 全国待售住宅面积4亿平方米，销售面积0.9亿平方米，存销比高。
• 一线城市销售回暖，带动市场弱复苏。
• 三、四线城市去库存困难，房价结构化差异扩大。

基建投资

• 2015年1-5月基建投资增速为18.66%，较房地产投资更为稳定。
• 未来三年新增轨道交通项目3000多公里，今年投资预计达3000亿元。
• 29个省市共披露1043个PPP项目，总投资额达1.97万亿元。

货币政策

• 2015年上半年央行两次降准、两次降息，释放流动性7130亿元。
• 5月M2同比增速为10.8%，低于全年目标12%。
• 下半年预计继续降准降息，存款准备金率或下调200bp，存贷款利率或下调75bp。

消费市场

• 社会消费品零售总额增速稳定，但实际增速有所下降。
• 网上消费增速迅猛，5月网上零售占总额比重达9.5%。
• 消费增速预计在10%左右波动。

货币与融资

• 社会融资规模连续11个月负增长，显示企业融资困难。
• 5月新增社会融资规模为1.2万亿元，但贷款规模下降。
• 央行通过定向操作压低中、长期利率，以降低融资成本。

数据与图表说明

• 2015年上半年GDP同比增速预计为7%。
• 房地产销售面积在“红五月”后有所上升，但存销比仍高。
• 基建投资增速相对稳定，预计全年增长21%。
• CPI受食品价格影响较大，PPI持续通缩。
• 网上消费占比持续上升，成为新的增长点。

研究团队简介

• 吕立新：首席宏观分析师，经济学博士，信达证券研发中心研究总监，多次获奖，发表多篇财经评论文章。
• 王晶晶：研究助理，2014年毕业于英国埃克塞特大学金融数学专业，2015年3月加入信达证券研究开发中心。

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