20250328-交银国际证券-移卡-09923.HK-支付业务边际改善_关注增值服务及海外拓展_8页_459kb
报告摘要
移卡（9923 HK）分析总结
核心内容
移卡（9923 HK）近期发布财报及盈利预测，显示其支付业务出现边际改善，但全年表现仍存在不确定性。公司正积极拓展增值服务及海外市场，以提升盈利能力。交银国际对移卡的评级为中性，目标价调整为9.6港元，潜在涨幅为**+14.8%**。
主要观点
- 支付业务改善：2024年下半年支付交易规模同比下降20%，但支付毛利率环比大幅改善8.3个百分点，显示支付业务边际改善。
- 增值服务与海外拓展：公司正通过AI技术提升商户服务能力，并推动增值服务收入增长，同时加速海外扩张，2024年海外GPV已达11亿元，增值服务已在多个地区落地。
- 盈利预测下调：基于2025年12倍市盈率，交银国际下调移卡目标价至9.6港元，同时调整了多项财务指标预测，包括收入、毛利、经营利润等。
- 财务表现：2024年总收入为30.87亿元人民币，同比下降20%；2025年预计总收入为34.21亿元人民币，同比增长11%；经调整归母净利润从384百万人民币降至303百万人民币，但预计2025年至2027年将逐步提升至461百万人民币。
关键信息
2024下半年业绩回顾
- 营业收入：15亿元人民币，同比降20%。
- 一站式支付服务收入：13.39亿元人民币，同比降19%。
- 商家解决方案收入：137百万人民币，同比降30%。
- 到店电商收入：32百万人民币，同比降24%。
- 毛利：429百万人民币，同比升15%。
- 毛利率：28%，同比升1个百分点。
- 经调整归母净利润：117百万人民币，同比升272%。
- 支付GPV：1,169亿元人民币，同比降20%。
- 支付费率：0.115%，同比降0.01个百分点。
2025-2027年财务预测
| 指标 | 2025E（百万人民币） | 2026E（百万人民币） | 2027E（百万人民币） | 年增速 (%) |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 3,421 | 3,738 | 4,074 | 11% / 9% / 9% |
| 一站式支付服务 | 2,962 | 3,230 | 3,516 | 10% / 9% / 9% |
| 商家解决方案 | 380 | 424 | 467 | 12% / 11% / 10% |
| 到店电商 | 79 | 84 | 90 | 30% / 6% / 7% |
| 毛利 | 1,017 | 1,129 | 1,275 | 40% / 11% / 13% |
| 毛利率 (%) | 30% | 30% | 31% | - / +0.3ppts / +1ppts |
| 经调整经营利润 | 299 | 378 | 492 | -38% / -45% / -25% |
| 经调整经营利润率 (%) | 9% | 10% | 12% | -4.0ppts / -6.3ppts / +2.0ppts |
| 经调整归母净利润 | 303 | 368 | 461 | -21% / -35% / -25% |
| 经调整归母净利润率 (%) | 9% | 10% | 11% | -1.3ppts / -3.7ppts / +1.3ppts |
| 经调整EBITDA | 466 | 545 | 659 | 21% / 17% / 21% |
| 支付GPV（十亿人民币） | 2,450 | 2,548 | 2,650 | -4% / -6% / -6% |
| 支付费率 (%) | 0.121% | 0.127% | 0.133% | -0.5bps / -0.2bps / +0.6bps |
个股评级
- 评级：中性
- 目标价：9.6港元（原为13港元）
- 潜在涨幅：+14.8%
股份资料
- 52周高位：16.50港元
- 52周低位：7.08港元
- 市值：3,863.66百万港元
- 日均成交量：14.12百万港元
- 年初至今变化 (%)：-32.03
- 200天平均价：9.85港元
行业比较
交银国际互联网及教育行业覆盖公司
| 股票代码 | 公司名称 | 评级 | 收盘价 | 目标价 | 潜在涨幅 | 发表日期 | 子行业 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| BIDU US | 百度 | 买入 | 98.42 | 111.00 | 12.8% | 2025年02月19日 | 广告 |
| 1024 HK | 快手 | 买入 | 56.10 | 64.00 | 14.1% | 2025年03月26日 | 文娱内容 |
| YY US | 欢聚集团 | 买入 | 42.63 | 60.00 | 40.7% | 2025年03月21日 | 文娱内容 |
| TME US | 腾讯音乐 | 买入 | 14.74 | 17.00 | 15.3% | 2025年03月19日 | 文娱内容 |
| 9899 HK | 网易云音乐 | 买入 | 151.00 | 184.00 | 21.9% | 2025年02月25日 | 文娱内容 |
| BILI US | 哔哩哔哩 | 买入 | 20.16 | 26.00 | 29.0% | 2025年02月21日 | 文娱内容 |
| IQ US | 爱奇艺 | 买入 | 2.37 | 2.70 | 13.9% | 2025年02月19日 | 文娱内容 |
| 772 HK | 阅文集团 | 买入 | 13.96 | 21.00 | 50.4% | 2025年03月28日 | 商户服务 |
| 9923 HK | 移卡 | 中性 | 8.36 | 9.60 | 14.8% | 2025年03月28日 | 商户服务 |
分析员披露
- 分析师：谷馨瑜、孙梦琪、赵丽、蔡涵
- 联系方式：
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