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五矿证券有色金属行业报告总结

分析师：王小芃 等

研究主题： 关税风云下的铜铝市场

核心内容总结

1. 关税政策与价格走势

• 铜价波动： 2025年初以来，全球铜价受到美国对进口铜加工产品征收50%关税的影响显著波动，尤其Comex和LME铜价下跌。
• 运费影响： 关税预期扰动中，国内供需矛盾、冶炼厂减产、流动性问题以及政治经济政策变化对价格有明显影响，形成市场“割裂”状态。
• 美国关税细则： 自2025年8月1日起，美国对进口半成品铜（如铜管、铜线等）征收50%关税，铜原料和废料不受直接影响；同时，美国国内强制提高高质量废铜比例，可能促使铜加工回流美国。

2. 铝市场分析

• 供应端： 中国电解铝产能产量保持高增速，如2025H1产量约2169.5万吨，同比小幅增长；净增产能较少，多为置换产能。
• 需求端： 新能源汽车轻量化趋势带动铝需求增长，单车用铝量持续增加，预计新能源车领域提供较强支撑。
• 库存与成本： 天然灾害和能耗政策导致部分铝企生产受限，库存处于历史低位，但氧化铝价格下跌使行业盈利修复，成本支撑增强。

3. 价格展望

• 铜价中长期支撑： 铜供需缺口扩大（如2025-2026年预期缺口分别为10/15万吨），W级矿产量下降加剧供需紧张，成本中枢抬升，构成中长期价格支撑。
• 短期波动因素： 铜价短期受宏观因素（如美联储降息预期、中美经济政策）、技术面及金融属性影响较大。
• 铝价走势： 密切关注产能利用情况和库存积累节点。铜价、铝价整体呈现较好同步性，铝市场周期特征明显。

4. 风险提示

• 不确定的全球需求、产量增长不及预期。
• 政策风险（如关税、环保政策变更）。
• 摊薄盈利的不确定性及技术性回调。

总体评估

有色金属行业中，铜铝板块在政策措施叠加、供需结构调整多重因素影响下，未来价格有上涨可能，但短期波动风险不容忽视，建议投资者把握结构性机会。