行业比较系列：全球需求启幕，关注大宗商品投资机会-240317-招商证券-28页_1mb

全球需求启幕，关注大宗商品投资机会总结

核心内容

2005年以来，全球大宗商品经历了五轮较大幅度上涨行情，主要受供需关系和全球货币流动性双重因素驱动。当前，大宗商品有望在需求端迎来三重驱动，包括全球紧缩结束、海内外补库共振以及国内新兴产业需求提升；在供给端，资源品上市企业资本开支放缓，海外新增产能不足，多数大宗商品库存处于近十年较低水平。预计2024年美联储将走向降息和扩表，弱美元环境将助推全球需求改善，从而为大宗商品价格上行提供支撑。

主要观点

• 需求端改善：

  • 全球紧缩结束，各国央行逐步转向宽松，美元指数和美债利率回落，将提升全球需求。
  • 海内外补库共振，中美PPI触底回升，库存周期进入主动补库阶段，将推动大宗商品价格上涨。
  • 国内新兴产业如新能源汽车、光伏、风电、电子家电等对铜、铝等资源品需求提升。

• 供给端约束：

  • 国内资源品上市企业资本开支放缓，部分行业新增产能受限。
  • 海外原油、铜矿等供给增量有限，OPEC国家持续减产，地缘冲突加剧供应紧张。
  • 多数大宗商品库存处于近十年低位，包括原油、煤炭、铜、铝、镍等，对价格形成支撑。

• 金融属性影响：

  • 大宗商品价格受全球流动性扰动，美联储宽松政策将对价格产生明显推动作用。
  • 美元贬值趋势将增强全球对大宗商品的需求，进而提升价格。

关键信息

历史行情回顾

1. 2006年至2008年Q1：经济繁荣，国内外需求旺盛，推动资源品价格上涨。
2. 2008年12月至2009年年底：“四万亿”刺激计划带动需求增长，资源股表现强劲。
3. 2010年7月至2011年Q1：限电政策导致供给收缩，资源品价格创新高。
4. 2016年至2017年Q3：供给侧改革推动产能出清，库存降至低位，带动价格上涨。
5. 2020年Q2至2022年Q1：疫情后经济复苏，供需错配，推动资源品价格大幅上涨。

当前市场分析

• 全球紧缩落幕：2024年美联储走向降息和扩表，美元指数和美债利率回落，全球需求有望改善。
• 海内外补库共振：中美PPI触底回升，库存周期进入主动补库阶段，推动大宗商品价格上涨。
• 国内新兴产业需求提升：新能源汽车、光伏、风电等行业发展迅速，对铜、铝等资源品需求显著增加。
• 供给端限制：国内资源品上市企业资本开支放缓，海外新增产能有限，库存处于低位，支撑价格。

风险提示

• 产业扶持度不及预期
• 宏观经济波动

推荐关注的细分领域

• 石油石化：全球需求复苏，库存处于低位，价格有望上涨。
• 黄金：受益于美元贬值和避险需求增加。
• 铜：新能源汽车、电子等行业需求增长，供给受限。
• 铝：新能源和电子需求提升，供给受限。

图表与数据支持

• 图1：2005年以来，大宗商品经历了5轮涨幅较大的行情
• 图2：5轮行情中，资源品指数均获得超额收益
• 图3：2005年至2007年，我国经济繁荣进入尾声
• 图4：2006年至2008年Q1CRB现货指数
• 图5：2009年中国经济“V”型反转
• 图6：2008年12月至2009年年底CRB现货指数
• 图7：2010年中国经济高位运行
• 图8：2010年7月至2011年Q1CRB现货指数
• 图9：2017年中国经济弱复苏
• 图10：2016年6月至2017年Q3CRB现货指数
• 图11：2020年疫情后中国经济逐步恢复
• 图12：2020年Q2至2022年Q1CRB现货指数
• 图13：基建、地产、制造业投资累计同比
• 图14：需求扩张带动大宗商品价格上涨
• 图15：5次行情期间美国制造业PMI多数处于扩张区间
• 图16：2016年、2020年煤炭、钢坯等库存较低
• 图17：2016年、2020年部分金属库存降至低位
• 图18：流动性宽松助推大宗商品价格上涨
• 图19：2022年全球央行开启缩表
• 图20：美国联邦政府利息支出占联邦收入比例超过20%
• 图21：全球经济周期底部，大宗商品价格
• 图22：大宗商品价格整体负增长的仍较多
• 图23：商品价格的负增长是拉低通胀的关键力量
• 图24：欧元区核心通胀保持下行趋势
• 图25：美国失业率回升
• 图26：降息预期图点阵图
• 图27：美国国债余额增速和联邦财政收入增速在大选年攀升
• 图28：中美社融增速与国债增速同步回升
• 图29：美国大选年全球主要国家进口改善，中国出口增速反弹
• 图30：中美PPI触底回升
• 图31：美国制造商和批发商库存同比处于周期底部
• 图32：工业企业产成品存货和营业收入增速改善
• 图33：铜下游需求及预测变化
• 图34：铝下游需求及预测变化
• 图35：中国汽车出口同比维持较高增速
• 图36：新能源汽车市场占有率稳步提升
• 图37：2024年1月全球半导体销售额同比增幅扩大
• 图38：2024年家电内外销均有望改善
• 图39：光伏、风电发电装机容量占比稳步提升
• 图40：资源品板块资本开支增速放缓
• 图41：资源品板块在建工程增速
• 图42：细分资源品板块资本开支增速
• 图43：细分资源品板块在建工程增速
• 图44：2023年油气公司资本开支占自由现金流比重不足50%
• 图45：主要产油国持续减产
• 图46：全球铜矿产量增速
• 图47：国内电解铝运行产能
• 图48：美国商业原油库存处于近十年52.6%分位
• 图49：煤炭整体库存相对偏低
• 图50：铜、铝、镍库存水平均较低
• 图51：锌、铅、锡库存分位数相对较高

表格数据

• 表1：历次行情期间资源品价格指数涨幅
• 表2：当前部分资源品进入主动补库阶段
• 表3：当前部分大宗商品价格与库存情况

结论

2024年，大宗商品在需求和供给层面均具备上涨动力，推荐关注石油石化、黄金、铜、铝等细分领域。弱美元环境和全球需求改善将为大宗商品价格提供支撑，同时供给端的约束也将推动价格上涨。建议投资者密切关注这些领域的投资机会。