20181225-招商证券-乙二醇行业深度报告_合成气制乙二醇引领国产化进程_22页_1mb

乙二醇行业深度报告总结

核心内容概览

本报告分析了全球及中国乙二醇的供需情况、不同工艺的成本差异、乙二醇期货的推出对市场有效性的影响以及相关投资标的。报告指出，中国乙二醇行业正处于快速发展的阶段，合成气制乙二醇（尤其是煤制乙二醇）正在成为重要的产能来源，有助于降低进口依赖度。

主要观点

• 乙二醇工艺多样：主要包括乙烯法和煤基合成气草酸酯法，其中乙烯法又分为石脑油裂解、乙烷裂解和MTO制乙烯。合成气法包括煤制、天然气制和电石炉尾气制。
• 全球乙二醇供需不平衡：全球乙二醇开工率超过80%，但产销极不均衡，中国和中东是主要的产能和消费地区，贸易量占全球消费量的35%。
• 中国煤制乙二醇快速扩张：中国乙二醇产能从2017年的844万吨增长至1069万吨，预计2019年产能将增至1895万吨，其中合成气法占比将超过50%。
• 成本差异显著：中东和美国乙烷裂解法成本最低，中国煤制乙二醇成本居中，具有一定优势。
• 下游需求稳定：乙二醇主要用于聚酯行业，占全球消费量的86%，中国更是高达92%。聚酯需求与GDP增长密切相关，预计未来仍将保持稳定增长。
• 乙二醇期货的推出：2018年12月10日乙二醇期货在大连商品交易所上市，有助于提高市场有效性，但目前交割物主要为乙烯法乙二醇，合成气法尚未列入。

关键信息

一、乙二醇工艺分析

• 乙烯法：主要包括石脑油裂解、乙烷裂解和MTO制乙烯，成本主要受乙烯价格影响，且受原油价格波动影响较大。
• 合成气法：包括煤制、天然气制和电石炉尾气制，其中煤制乙二醇成本居中，对煤炭价格敏感度较高。煤制乙二醇在内蒙古、新疆、山西等地发展迅速。
• 成本测算：不同工艺成本差异显著，其中中东乙烷裂解法成本最低，美国次之。中国煤制乙二醇成本与乙烯法相比具有一定优势。

二、全球乙二醇市场情况

• 全球产能与产量：2016年全球乙二醇产能为3127万吨，产量为2651万吨，开工率84.78%。
• 产能分布：亚太地区占全球产能的51.25%，中国是全球乙二醇产能和产量增长的主要地区。
• 贸易情况：全球乙二醇贸易量占总消费量的35.2%，中国是最大的进口国，中东是最大的出口国。

三、中国乙二醇市场发展

• 产能与产量：2017年我国乙二醇产能844万吨，产量559万吨，自给率约38.9%。预计2018年自给率将提升至40.8%。
• 进口来源：2017年我国进口乙二醇875万吨，主要来自沙特、台湾和加拿大。
• 产能扩张：预计2019年新增产能446万吨，2020年新增380万吨，其中合成气法将占较大比例。

四、乙二醇成本比较

• 石油路线：乙烯成本占总成本的74%，对原油价格敏感。
• 乙烷裂解法：成本优势明显，沙特乙二醇成本约2000元/吨，加上运费和关税后约2700元/吨。
• 煤制乙二醇：成本主要受煤炭价格影响，内蒙地区合成气制乙二醇成本约4672元/吨，具有一定的成本优势。

五、下游需求分析

• 聚酯需求：占全球乙二醇消费量的86%，中国更是高达92%。聚酯纤维和瓶片是主要下游产品。
• 需求增长：聚酯纤维近5年复合增速4.98%，聚酯瓶片近5年复合增速4.51%，与GDP增长同步。

六、乙二醇期货的影响

• 上市情况：2018年12月10日乙二醇期货在大连商品交易所上市，交割物目前以乙烯法为主。
• 期货规则：保证金比例为5%，交割月份前升至10%和20%。限仓制度严格，有助于市场稳定。
• 交割标准：乙二醇交割标准包含紫外光透过率、氯离子含量等指标，未来可能纳入煤制乙二醇。

七、相关标的

• 上市公司：包括中石化、中石油、中海油、华鲁恒升、新疆天业、丹化科技、阳煤化工等。
• 未来投资：随着合成气制乙二醇产能的提升，相关上市公司可能成为投资重点。

风险提示

• 油价低位：可能削弱煤制乙二醇的成本优势。
• 产品质量：合成气制乙二醇需满足聚酯厂的质量要求。
• 全球经济下滑：可能导致乙二醇需求下降。

投资评级

• 公司短期评级：根据公司股价表现分为强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 公司长期评级：根据公司长期竞争力分为A、B、C。
• 行业投资评级：根据行业指数表现分为推荐、中性、回避。

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法信息，不保证其准确性。报告内容仅供参考，不构成投资建议。招商证券保留追究法律责任的权利。