20250331-国泰期货-低煤价下的合成气制乙二醇开工经济性分析_9页_1mb

低煤价下的合成气制乙二醇开工经济性分析总结

核心内容概述

2025年一季度，乙二醇市场出现显著的供需预期差，主要来源于合成气制乙二醇装置的供应增量。尽管煤炭价格大幅下跌（动力煤跌幅达12%），煤制乙二醇利润改善，推动开工率上升至75%，但港口库存超预期累积，导致乙二醇价格承压下跌。报告指出，低煤价虽短期刺激供应释放，但产能瓶颈和季节性检修将制约增量，预计二季度乙二醇市场将出现去库趋势，支撑基差和月差走强。

主要观点

• 供需预期差显著：2025年一季度乙二醇市场因合成气制装置供应增加和煤炭价格下跌而出现供需预期差，期货主力合约价格跌幅超10%。
• 利润与开工率正相关：煤制乙二醇装置的利润与开工率呈现较强正相关，当油制乙二醇价格低于4400元/吨时，中高成本装置出现降负行为。
• 焦炉气装置开工受限：焦炉气制乙二醇装置因原料供应和环保因素，开工率受限制，且其经济性主要依赖焦化厂利润，若焦化利润下滑，将影响乙二醇供应。
• 二季度供应收缩预期明显：煤制装置进入集中检修期，开工率将降至63%，叠加油制装置减量，预计4-5月乙二醇供应边际收缩，去库逻辑确立。

关键信息

1. 煤炭价格与乙二醇利润关系

• 动力煤价格从年前765元/吨跌至675元/吨，跌幅12%。
• 煤制乙二醇行业平均现金生产成本约3700元/吨。
• 当华东油制乙二醇价格高于4300元/吨时，煤制乙二醇利润明显好转，单吨利润可达500-600元。
• 2025年一季度煤制乙二醇开工率从65%提升至75%，利润接近400元/吨。

2. 装置分类与竞争力

3. 焦炉气制乙二醇装置情况

• 焦炉气制乙二醇装置合计产能86万吨/年，开工率常年维持在6-7成，8成是极限。
• 山西地区焦炉气成本约2800元/吨，相比其他煤制乙二醇更低。
• 焦化厂利润持续低迷，部分企业已亏损，影响乙二醇装置原料供应。
• 若焦化利润进一步下滑，乙二醇供应可能额外减少0-5万吨。

4. 二季度供应与需求预期

• 供应：煤制装置集中检修，开工率降至63%，4月供应量明显下降；油制装置如恒力石化、浙石化也将减量，国产供应预计减少至165万吨。
• 需求：聚酯开工率维持在93%，刚需预计在227万吨左右。
• 去库预期：供需格局转向去库，基差及月差有望走强。

结论

2025年一季度，低煤价推动煤制乙二醇利润回升，带动开工率上升，但市场预期与实际供应存在偏差，导致乙二醇价格承压。二季度，随着煤制装置检修和油制装置减量，乙二醇供应将边际收缩，而聚酯需求仍保持高位，去库逻辑确立。在此背景下，乙二醇基差和月差将获得支撑。同时，焦炉气制乙二醇装置因原料供应受限，可能成为下一轮供应减量的潜在来源。整体来看，乙二醇市场在低煤价环境下呈现阶段性供应释放，但二季度将面临产能调整和库存去化的压力。