乙二醇行业深度报告：合成气制乙二醇引领国产化进程-20181225-招商证券-22页-1mb

乙二醇行业深度报告总结

核心内容概述

本报告围绕乙二醇行业展开，重点分析了其生产工艺、全球及中国供需情况、成本结构以及乙二醇期货的推出对市场有效性的影响。报告指出，我国乙二醇行业正经历快速发展，尤其是合成气制乙二醇工艺的推广，对降低进口依赖、提升自给率具有重要意义。

主要观点

1. 乙二醇工艺多样，各有优劣

   • 乙二醇生产分为乙烯法和煤基合成气草酸酯法，其中乙烯法又分为石脑油裂解、乙烷裂解和MTO制乙烯路线。
   • 合成气法主要以煤制合成气为主，部分企业采用天然气或电石炉尾气。
   • 合成气制乙二醇技术成熟度较高，但尚未实现大规模工业化，未来有望成为重要来源。

2. 全球乙二醇供需不均，我国进口依赖度下降

   • 全球乙二醇开工率超过80%，但产销极不均衡，中东是最大出口国，我国是最大进口国。
   • 我国乙二醇自给率从2008年的26.5%提升至2018年的40.8%，预计2019年有望突破50%。

3. 不同工艺成本差异显著，煤制乙二醇成本居中

   • 乙烯法乙二醇成本主要受乙烯价格影响，中东乙烷裂解路线成本最低，美国次之。
   • 煤制乙二醇成本相对稳定，煤炭价格对其影响最大，我国在煤价较低的地区具有一定成本优势。

4. 乙二醇下游以聚酯为主，需求稳定增长

   • 聚酯占乙二醇消费量的86%，我国聚酯占比高达92%。
   • 聚酯纤维和瓶片是主要下游，消费量与GDP增长同步，增速约为GDP的1.5~2倍。

5. 乙二醇期货上市提升市场有效性

   • 乙二醇期货于2018年12月10日上市，交割物目前为乙烯法乙二醇，未来可能纳入合成气法产品。
   • 期货合约采用实物交割方式，对乙二醇价格形成有效引导。

关键信息

一、全球乙二醇概况

• 产能与产量：2016年全球产能2137万吨，产量2651万吨，开工率84.8%。
• 消费结构：PET占90%，我国占74%。
• 贸易情况：全球贸易量占消费量的35%，我国和中东分别为最大进口和出口地区。

二、我国乙二醇发展现状

• 产能与产量：2017年产能844万吨，产量559万吨；2018年产能1069万吨，预计产量667万吨。
• 自给率：从2008年26.5%提升至2018年40.8%，预计2019年突破50%。
• 工艺分布：乙烯法产能604万吨（占比56.6%），合成气法产能465万吨（占比43.4%）。

三、成本分析

• 乙烯法成本：受乙烯价格影响显著，目前成本约5586元/吨，其中乙烯占比73.73%。
• 乙烷裂解法成本：沙特乙二醇成本约2000元/吨，美国约2470元/吨。
• 合成气法成本：以内蒙古为例，成本约4672元/吨，其中煤炭占比约24.69%，折旧成本占比最高（21.4%）。

四、未来产能扩张

• 2019年新增产能：预计新增446万吨，其中合成气法296万吨，乙烯法150万吨。
• 2020年新增产能：预计新增380万吨，其中合成气法290万吨，乙烯法90万吨。
• 产能结构：预计2020年底我国乙二醇产能将达1895万吨，合成气法占比约55%。

五、下游需求

• 聚酯占比：全球86%，我国92%。
• 聚酯纤维与瓶片：全球复合增速分别为4.98%和4.51%，我国聚酯纤维占比80.4%，瓶片占比18.5%。

六、乙二醇期货

• 上市时间：2018年12月10日，大连商品交易所。
• 交易规则：交易单位10吨/手，保证金比例5%（日常），交割月前一个月第十五个交易日后升至10%，交割月升至20%。
• 限仓制度：一般月份单边持仓≤80000手，限仓8000手；交割月限仓1000手。

七、相关标的

• 主要上市公司：中石化、中石油、中海油、华鲁恒升、新疆天业、丹化科技、阳煤化工等。
• 未来布局：恒力石化、浙江石化、卫星石化等企业将扩大产能，涉足乙二醇业务。

风险提示

1. 油价维持低位，影响乙烯法乙二醇成本优势。
2. 合成气制乙二醇产品质量未达到聚酯厂要求。
3. 全球经济下滑，乙二醇需求减少。

投资评级

• 公司短期评级：

  • 强烈推荐：股价涨幅超过基准指数20%以上
  • 审慎推荐：股价涨幅介于5%~20%之间
  • 中性：股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：股价表现弱于基准指数5%以上

• 公司长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数跑赢基准
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随基准
  • 回避：行业基本面向淡，指数跑输基准

数据来源

• Bloomberg
• 卓创资讯
• Wind
• 大连商品交易所
• 招商证券
• EIA
• CNKI
• 海关总署
• Argus
• IHS

分析师信息

• 王强：招商证券研发中心董事，石化行业首席分析师。
• 石亮：石化行业分析师，曾就职于国联证券、中信建投证券研究所。
• 李舜：石化行业分析师，清华大学工程管理硕士，有多年石化化工实业经验。