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宏观研究：5月财政收支双降分析

一、核心结论
2025年5月，我国财政“收支双降”。财政收入端下滑主因：PPI回落、难以为继的非税收入高增、土地出让收入再度转弱。财政支出端回落主因：地方财政明显放缓、专项债发行节奏偏慢。整体看，财政未来发力可能分为“两步走”：当前加快落地存量政策，后期视经济情况相机抉择；政策端需加紧支持扩内需。

二、5月收支数据与分析

1. 收入端：

   • 总额：1.6万亿元，同比增速放缓至0.13%，非税收入首次转负（同比-2.2%），主要因国有资产盘活力度减弱。
   • 分税种：增值税（6.1%）、消费税（0.4%）表现分化，土地与房地产相关税收明显下滑。

2. 支出端：

   • 总额：1.94万亿元，同比增速回落至2.6%，支出进度低于季节性水平（仅完成6.5%）。
   • 中央支出增速高于地方（中央11% vs. 地方0.9%），但基建相关支出显著放缓（增速转负），民生支出分化（如社保支出提速）。

3. 政府性基金：

   • 收入首现负增（同比-8.1%），土地出让收入下滑超14.6%。
   • 支出虽同比增8.8%，但因土地出让收入拖累，扣除后仍延续高增，专项债落地仍为重点。

三、后市展望

1. 不改“扩张性财政+扩内需”政策基调，需抓住当前“关税谈判期、政策落地期、经济观察期”窗口。
2. 下半年财政发力重点：加快政府债券（特别是专项债）释放，跟踪实物工作量形成。若经济下行压力加大，仍有加码空间。
3. 关注后续要点：
   • 财政发力、关税谈判进展、地产销售、7月政治局会议政策定调。
4. 中美关税问题短期有扰动，但长期仍需政策支持稳需求。

风险提示：政策力度超预期、地方债务风险、经济下行超预期等。