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2023年第一季度大类资产配置报告总结

核心内容

本报告对2022年第四季度大类资产配置组合的表现进行了回顾和分析，并基于国内外宏观经济环境对2023年第一季度的资产配置进行了定性分析与量化模型构建。报告指出，随着美联储加息接近尾声和国内政策优化，市场环境将从“滞胀+加息”转向“加息+衰退”，但具体拐点需等待核心通胀显著回落。

主要观点

1. 2022年第四季度资产配置组合表现

• Risk parity组合：累计收益为 $0.49%$，较沪深300指数高1.54pct，年化波动率为 $2.49%$，最大回撤为 $0.95%$，最大亏损为 $-0.39%$。
• CVaR+Risk parity组合：累计收益为 $0.39%$，年化波动率为 $5.35%$，最大回撤为 $2.36%$，最大亏损为 $-1.61%$。
• Blacklitterman组合：累计收益为 $0.97%$，年化波动率为 $9.88%$，最大回撤为 $4.26%$，最大亏损为 $-3.74%$。

三种组合在风险控制上表现不一，其中Risk parity组合波动率最低，Blacklitterman组合波动率最高。

2. 大类资产配置组合收益与风险归因

• 收益贡献：主要来自商品类资产（70% - 120%）、债券类资产（20% - 35%）和现金类资产（7% - 25%）。
• 风险贡献：主要来自权益类资产（81.84% - 97.28%）和商品类资产（11.79% - 8.02%）。
• 收益拖累项：权益类资产收益贡献为负，成为组合收益的拖累项。

3. 2023年第一季度大类资产定性分析

• 权益资产：预计受益板块包括疫情防控政策优化后的消费板块、低预期成长板块、中概互联板块以及“稳增长”相关板块。
• 债券资产：受经济预期改善影响，债市产品赎回压力增加，但收益率有望逐步回落。
• 大宗商品：原油价格或将继续下行，贵金属可能因避险需求有所机会，工业金属则有望因国内政策利好而回暖。
• 现金资产：在市场不确定性较高的背景下，现金配置仍具安全边际，维持标配。

4. 量化模型的资产组合构建

• 配置建议：股票 > 债券 > 大宗商品。
• 标的基金选择：
  • 权益类：华泰柏瑞沪深300ETF、博时恒生科技ETF、华夏上证主要消费ETF、国泰中证生物医药ETF、易方达中证装备产业ETF、富国中证旅游主题ETF、信诚中证基建工程指数LOF。
  • 债券类：海富通中证短融ETF、海富通上证10年期地方政府债ETF。
  • 商品类：华安黄金ETF、大成有色金属期货ETF。
  • 货币类：博时现金收益A。

各组合的资产配置权重如下：

• Risk parity组合：权益类 $18.46%$，债券类 $36.68%$，商品类 $24.86%$，货币基金 $20%$。
• CVaR+Risk parity组合：权益类 $17.87%$，债券类 $48.45%$，商品类 $18.68%$，货币基金 $15%$。
• Blacklitterman组合：权益类 $16.43%$，债券类 $54.9%$，商品类 $18.67%$，货币基金 $10%$。

关键信息

1. 国内外宏观环境

• 海外：美联储加息接近尾声，欧美“浅衰退”预期升温，美国通胀回落但核心通胀尚未见顶，欧洲高通胀延续，经济内生动能不足。
• 国内：疫情防控政策优化，地产政策边际宽松，经济有望在曲折中复苏，货币政策和财政政策将发挥积极作用。

2. 资产表现

• 权益类：标普500上涨 $1.7%$，德国DAX上涨 $14.3%$，法国CAC40上涨 $12.9%$，沪深300上涨 $1.16%$。
• 债券类：美国10年期国债下跌 $0.6%$，中国10年期国债小幅回落。
• 商品类：伦敦金现上涨 $8.7%$，伦敦银现上涨 $24.7%$，原油价格下跌 $2.9%$。
• 货币类：美元指数下跌 $7.3%$，美元兑人民币下跌 $2.0%$。

3. 风险提示

• 海外市场风险、疫情反复风险、货币政策超预期、经济恢复不及预期。
• 大类资产配置适合中长期投资，不适合短期资金。
• 投资者需综合考虑估值及各项因素，审慎决策。

结构清晰

1. 2022年第四季度资产配置组合业绩表现和归因分析

• 表现回顾：全球资产市场剧烈波动，权益类资产普遍回升，商品类资产分化。
• 组合表现：Risk parity组合表现优于中证指数，Blacklitterman组合波动率最高。
• 归因分析：商品类资产是收益的主要来源，权益类资产为风险主要来源。

2. 2022年第四季度宏观分析

• 海外：美国通胀回落，但核心通胀未见顶；欧洲高通胀延续，经济内生动能不足。
• 国内：经济预期转好，但消费复苏有限，基建投资显著发力，地产投资偏弱。

3. 2023年第一季度大类资产定性分析

• 权益资产：受益板块包括消费、生物医药、信创、中概互联、“稳增长”相关板块。
• 债券资产：收益率有望重回下行区间，但短期赎回压力大。
• 大宗商品：原油价格或继续下行，贵金属和工业金属可能受益于政策和需求变化。
• 现金资产：在不确定性较高的市场中，现金配置具有安全边际。

4. 量化模型的资产组合构建及验证

• 配置建议：股票 > 债券 > 大宗商品。
• 基金选择：基于流动性、规模和相关性，选择多类ETF及货币基金。
• 组合构建：Risk parity组合表现相对稳健，CVaR+Risk parity组合风险控制更优，Blacklitterman组合风险收益比更高。

附录：图表目录

• 图1：财信证券大类资产配置组合2022Q4净值变化曲线
• 图2：美国CPI同比、环比情况
• 图3：美国通胀拐点到来
• 图4：美国CPI分项同比增速
• 图5：美国CPI分项环比增速
• 图6：美国劳动参与率
• 图7：美国薪资指数明显高于疫情前
• 图8：美国职位空缺情况
• 图9：美国失业率
• 图10：美国：CPI：住房租金同比增速
• 图11：OECD综合领先指标
• 图12：经济政策的不确定性指数
• 图13：经济领先指数6月平均线跌破负值为衰退信号
• 图14：欧元区能源、食品与非酒精饮料CPI同比
• 图15：欧元区19国失业率情况
• 图16：欧元区制造业、服务业PMI
• 图17：美国制造业、服务业PMI
• 图18：欧美ZEW经济现状指数、经济景气指数
• 图19：社会融资规模情况
• 图20：11月M1-M2剪刀差
• 图21：社融存量同比
• 图22：社会融资规模增量分项
• 图23：新冠新增确诊数
• 图24：社会消费品零售同比
• 图25：全国城镇调查失业率
• 图26：航班和地铁客运量
• 图27：广义乘用车销售情况
• 图28：消费者信心指数
• 图29：固定资产投资情况
• 图30：2022年基建显著发力
• 图31：规模以上工业企业利润总额
• 图32：制造业PMI
• 图33：基础设施建设累计同比增速
• 图34：2022年专项债前置发力
• 图35：房地产开发投资累计同比增速
• 图36：房屋开工、施工和竣工面积跌幅
• 图37：大、中小型企业PMI
• 图38：30大中城市商品房成交面积
• 图39：中国出口情况
• 图40：对主要经济体的出口同比增速
• 图41：主要出口商品金额同比增长情况
• 图42：主要经济体面临衰退风险
• 图43：标的基金的相关系数表

数据来源

• iFinD、财信证券、Wind、WTO、国家统计局等。

总结

本报告对2022年第四季度大类资产配置表现进行了深入分析，并对2023年第一季度的宏观环境与资产配置策略进行了详细展望。报告指出，海外“浅衰退”预期升温，国内经济在政策支持下有望复苏。在资产配置上，建议股票、债券、大宗商品的配置比例分别为 $18.46%$、$36.68%$、$24.86%$，同时强调风险控制和流动性管理的重要性。