2023年第三季度大类资产配置-20230815-财信证券-31页_1mb

大类资产配置报告总结

核心内容概览

本报告分析了2023年上半年大类资产配置组合的表现，并对2023年第三季度的宏观经济形势进行了展望，提出了相应的资产配置建议。

主要观点

1. 上半年大类资产配置组合表现

• Risk parity组合累计收益为2.32%，较沪深300指数高2.69%，年化波动率3.68%，最大回撤2.06%，最大亏损为0。
• CVaR+Risk parity组合累计收益为1.36%，年化波动率3.18%，最大回撤2.12%，最大亏损为0。
• Blacklitterman组合累计收益为1.67%，年化波动率2.95%，最大回撤1.41%，最大亏损为0。
• 三种组合的Beta值分别为0.19、0.19和0.15，表明组合对市场的敏感度较低，具备较好的风险控制能力。
• 沪深300指数年化波动率为13.88%，最大回撤10.68%，最大亏损-1.75%。

2. 大类资产表现回顾

• 权益类资产表现较好，如标普500上涨15.9%，日经225上涨27.2%，但中国沪深300指数下跌-0.8%，恒生指数下跌-4.4%。
• 债券类资产表现稳健，中国10年期国债期货上涨1.7%，美国10年期国债期货下跌0.2%。
• 商品类资产表现分化，黄金上涨5.3%，原油下跌12.2%，贵金属表现较弱。
• 货币类资产中，美元指数下跌0.1%，美元兑人民币上涨5.1%。

3. 定性分析

• 海外经济：欧美经济仍有一定韧性，强衰退概率较低，美国通胀有望继续回落，美联储加息接近尾声。
• 国内经济：高频数据边际走弱，经济结构性问题凸显，稳增长政策预期增强，政策底正在形成。
• 商品：原油有望因OPEC+减产而支撑，贵金属在美联储加息尾声后存在机会。
• 现金：现金类资产配置权重为15%，有助于降低组合波动。

4. 资产配置建议

• 保守组合：权益类11.44%，债券类61.20%，商品类12.33%。
• 保守稳健型组合：权益类18.75%，债券类58.27%，商品类7.98%。
• 稳健型组合：权益类18.45%，债券类54.65%，商品类11.90%。
• 稳健进取型组合：权益类24.33%，债券类42.82%，商品类17.84%。
• 进取型组合：权益类29.92%，债券类27.37%，商品类27.71%。
• 所有组合均配置15%的货币基金，暂不考虑加杠杆。

关键信息

1. 2023年上半年组合表现

• 收益来源：商品类资产和债券类资产贡献了主要收益，权益类资产成为拖累项。
• 风险来源：权益类资产和商品类资产是主要风险来源，其中权益类资产风险贡献比例较高。
• 风险收益比：三种组合在风险控制上表现较好，年化波动率分别为3.68%、3.18%和2.95%。

2. 宏观经济展望

• 海外：美国经济韧性较强，CPI有望继续回落，美联储加息接近尾声，可能在9月再次加息。
• 国内：经济数据边际走弱，政策预期增强，稳增长政策可能在第三季度加码。
• 消费：消费信心不足，居民储蓄意愿增强，期待更多政策支持。
• 出口：出口增速向常态回归，但7月仍面临压力，对一带一路国家出口增长显著。

3. 资产配置逻辑

• 组合构建基于宏观分析和行业基金选择逻辑，考虑基金规模和流动性。
• 配置权重根据风险偏好不同而调整，权益类资产配置比例从11.44%到29.92%，债券类资产配置比例从61.20%到27.37%，商品类资产配置比例从12.33%到27.71%。

风险提示

• 海外市场风险、地缘政治冲突风险、美国通胀超预期、经济恢复不及预期等。
• 大类资产配置是一种中长期策略，需要投资者对资金的期限进行严格评估。
• 短期资金不适合进行长期资产配置。

量化模型分析

• 收益贡献：商品类资产贡献比例在39%-85%，债券类资产贡献比例在39%-90%，权益类资产贡献比例为-25%- -65%。
• 风险贡献：权益类资产风险贡献比例在51.87%-66.30%，商品类资产风险贡献比例在34.88%-49.09%。

图表目录

• 图1：财信证券大类资产配置组合2023H1净值变化曲线
• 图2：全球经济复苏的边际速度放缓
• 图3：美国密歇根大学的消费者信心指数
• 图4：韩国出口金额（前20日）同比+5.3%
• 图5：美国在未来12个月经济衰退概率
• 图6：美国CPI环比季调走势
• 图7：美国CPI同比贡献拆解
• 图8：美国就业市场仍处于历史较好水平
• 图9：工资-通胀螺旋已出现降温迹象
• 图10：美联储联邦基金利率走势
• 图11：加拿大和英国的政策利率走势
• 图12：美国联邦基金利率与失业率走势
• 图13：美国政府是本轮加杠杆主体
• 图14：2022年Q4底，政府部门杠杆率
• 图15：中国PMI连续3个月低于荣枯线
• 图16：万得一致预测GDP增速可较好预测实际GDP增速
• 图17：私营企业固定资产投资增速趋势性下滑
• 图18：中国经济政策不确定性指数开始回落
• 图19：70个大中城市新建商品住宅价格指数环比转涨
• 图20：30大中城市的商品房成交面积单周值
• 图21：土拍市场并未明显回暖
• 图22：中国房屋竣工面积与商品房销售面积增速
• 图23：地方债总发行量当月值
• 图24：地方债净发行量当月值
• 图25：中国建筑业PMI走势
• 图26：中国水泥发运率走势
• 图27：中国社会消费品零售总额增速
• 图28：中国核心CPI走势
• 图29：中国居民住户存款激增
• 图30：投资及消费占比下降，储蓄占比提升
• 图31：国内消费复苏存在较大不确定性
• 图32：消费者信心指数位处低位
• 图33：中国消费对GDP贡献仍有大幅提升空间
• 图34：中国贫困农村人均可支配收入较快增长
• 图35：出口对中国GDP累计同比的拉动
• 图36：疫情期间出口高增长，疫后中国出口向常态增速回归
• 图37：中国PMI新出口订单指数连续4月低于荣枯线
• 图38：中国出口金额（人民币）同比增速及预测
• 图39：中国对欧美日出口金额累计-9.26%
• 图40：中国对一带一路国家的出口高增长
• 图41：人民币汇率与美元指数走势
• 图42：CFETS人民币汇率指数已破前低水平
• 图43：社融增速约领先于工业企业利润总额增速1-2个月
• 图44：社融增速约领先于股市市盈率估值增速1-2个月
• 图45：社融与M2剪刀差走势
• 图46：M1与M2剪刀差走势
• 图47：企业中长贷及同比新增
• 图48：居民中长贷及同比新增
• 图49：中国工业增加值累计同比
• 图50：中国工业企业利润总额及增速
• 图51：标的基金的相关系数表

表格目录

• 表1：2023H1大类资产收益及波动率
• 表2：2023H1大类资产配置组合风险收益分析（一）
• 表3：2023H1大类资产配置组合风险收益分析（二）
• 表4：Risk Parity组合风险收益分析
• 表5：CVaR+Risk parity组合风险收益分析
• 表6：Blacklitterman组合风险收益分析
• 表7：各主要机构对全球经济的预测
• 表8：各类组合资产配置权重
• 表9：2023年第三季度保守型组合大类资产配置组合
• 表10：2023年第三季度保守稳健型组合大类资产配置组合
• 表11：2023年第三季度稳健型组合大类资产配置组合
• 表12：2023年第三季度稳健进取型组合大类资产配置组合
• 表13：2023年第三季度进取型组合大类资产配置组合

结论

2023年上半年，大类资产配置组合表现稳健，风险控制良好，收益主要来自商品和债券资产。展望第三季度，海外经济仍具韧性，国内经济可能因政策加码而逐步修复，低估值成长板块、恒生科技、地产后周期及消费板块有望受益。商品方面，原油和黄金可能因OPEC+减产和美联储加息尾声而表现较好。资产配置建议根据风险偏好不同而调整，权益、债券和商品的配置比例从保守型到进取型逐步增加。风险提示包括海外不确定性、通胀超预期、经济复苏不及预期等。