20170927-兴业研究-新债定价报告_季末发行数量骤减_20页_1mb
报告摘要
新债定价报告总结 —— 季末发行数量骤减
核心内容概述
本报告分析了2017年9月27日新债发行结果及兴业研究对新债的定价分析。报告涵盖了多个行业，包括城投债、产业债等，重点分析了发行利率与预期之间的偏差，以及各债券发行主体的资质和风险因素。
主要观点
- 发行利率偏差情况：在当日发行的17只新债中，7只的发行利率符合预期，其余7只存在较大偏离，其中4只被高估，3只被低估。
- 发行日分布：当日共覆盖40只新债，其中10只为T+1发行，1只为T+2发行，29只为T+3及以上发行。
- 行业分布：城投债占5只，产业债占35只，主要集中在化工、房地产、城投、公用事业、交通运输、机械设备和医药生物等行业。
- 参考收益率与利差：参考收益率基于中债收益率曲线和参考利差计算得出，部分债券存在利差偏离，反映了市场对债券风险的评估。
关键信息
1. 债券发行结果回顾
| 债券简称 | 行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 申购区间 | 发行利率 | 偏差 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 17海王生物SCP001 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 0.74年 | 5.54 | 5.3-6.3 | 6.30 | +76BP |
| 17合泰01 | 食品饮料 | 4/4,稳定 | 5年(2+2+1) | 7.02 | 6.0-7.5 | 7.50 | +48BP |
| 17兖矿MTN005B | 煤炭 | 4+/4,稳定 | 5年(5+N) | 5.87 | 5.0-6.2 | 6.20 | +33BP |
| 17三环CP001 | 汽车 | 4/4,稳定 | 1年 | 6.84 | 4.7-5.7 | 5.30 | -154BP |
| 17西部物流MTN001 | 城投 | 4+/4+,负面 | 5年 | 6.05 | 5.5-6.5 | 5.50 | -55BP |
| 17新中泰集MTN003 | 化工 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+N) | 6.65 | 5.3-6.0 | 6.30 | -35BP |
| 17兰石CP001 | 机械设备 | 4/4,稳定 | 1年 | 7.03 | 5.5-7.0 | 6.50 | -53BP |
| 17刚泰02 | 有色金属 | 4/4-,负面 | 5年(2+1+2) | 7.82 | - | 7.80 | -2BP |
| 17兖矿MTN005A | 煤炭 | 4+/4,稳定 | 3年(3+N) | 5.65 | 5.0-6.0 | 5.80 | +15BP |
| 17华发实业MTN003 | 房地产 | 3-/3-,稳定 | 5年 | 5.33 | 4.8-5.9 | 5.37 | +4BP |
| 17津城建MTN003 | 城投 | 3/3,稳定 | 3年 | 4.86 | 4.5-5.0 | 4.80 | -6BP |
| 17华电江苏SCP002 | 公用事业 | 3-/3-,稳定 | 0.25年 | 4.54 | 4.2-4.9 | 4.64 | +10BP |
| 17豫投资SCP004 | 公用事业 | 3/3,稳定 | 0.74年 | 4.58 | 4.0-5.0 | 4.48 | -10BP |
| 17锡产业SCP007 | 汽车 | 3-/3-,稳定 | 0.08年 | 4.46 | 4.0-4.7 | 4.65 | +19BP |
2. 新债研究结果总览（一）
| 债券简称 | 行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 参考利差 | 发行日 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17南通汽运SCP001 | 交通运输 | 4/4,稳定 | 0.74年 | 5.66% | 10BP | 2017/9/28 |
| 17芜湖建设SCP001 | 城投 | 3-/3-,稳定 | 0.74年 | 4.93% | 5BP | 2017/9/28 |
| 17陕延油SCP001 | 化工 | 3-/3-,负面 | 0.49年 | 4.87% | 0BP | 2017/9/28 |
| 17华电SCP015 | 公用事业 | 2-/2-,稳定 | 0.16年 | 4.50% | 0BP | 2017/9/28 |
| 17阳光城MTN003 | 房地产 | 4/4-,稳定 | 3年(3+N) | 7.43% | -220BP | 2017/9/28 |
| 17淮安开发CP001 | 城投 | 4/4,负面 | 0.74年 | 5.15% | -10BP | 2017/9/28 |
| 17岚桥CP001 | 化工 | 4/4,稳定 | 1年 | 7.0087% | -50BP | 2017/9/28 |
| 17金隅SCP003 | 建筑材料 | 3-/3-,稳定 | 0.74年 | 4.6744% | -30BP | 2017/9/28 |
3. 新债研究结果总览（二）
| 债券简称 | 行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17新兴际华01 | 钢铁 | 3/3-,稳定 | 3年(3+N) | 5.41% | 2017年9月（待定） | 中信建投 |
| 17泸州窖01 | 食品饮料 | 3/3,稳定 | 5年 | 5.09% | 2017年9月（暂定） | 华西证券 |
| 17柳工MTN002 | 机械设备 | 4/4-,稳定 | 3年(3+2) | 7.18% | 2017年9月（待定） | 华夏银行 |
| 17西航02 | 交通运输 | 4/4+,稳定 | 3年(3+2) | 6.11% | 2017年9月（待定） | 渤海证券 |
| 17腾越建筑CP002 | 建筑装饰 | 4+/4+,稳定 | 1年 | 5.86% | 2017年9月中上旬 | 中国银行 |
| 17日升01 | 电气设备 | 4/4,稳定 | 5年(3+2) | 6.78% | 2017年9月（待定） | 财通证券 |
| 17华药债02 | 医药生物 | 4/4,稳定 | 4年(3+1) | 6.38% | 2017年9月（待定） | 长城证券 |
| 17力控债02 | 汽车 | 4/4,负面 | 3年(2+1) | 7.33% | 2017年9月（待定） | 长城证券 |
| 17岚桥CP001 | 化工 | 4/4,稳定 | 1年 | 6.91% | 2017年9月初 | 恒丰银行 |
| 17正通02 | 汽车 | 4/4,稳定 | 2年(2+1+1+1) | 7.18% | 2017年9月（待定） | 东北证券 |
| 17怡亚通MTN001 | 交通运输 | 4/4,负面 | 3年 | 7.72% | 2017年9月（待定） | 光大证券 |
| 17苏建02A | 建筑装饰 | 4/4,负面 | 2年(2+1) | 7.27% | 2017年9月（待定） | 国海证券 |
| 17苏建02B | 建筑装饰 | 4/4,负面 | 3年(3+2) | 7.43% | 2017年9月（待定） | 国海证券 |
| 17庞大01A | 汽车 | 4/4,稳定 | 3年(2+1) | 7.73% | 2017/9/1 | 红塔证券 |
4. 新债研究结果总览（三）
| 债券简称 | 行业 | 兴业评分 | 期限 | 参考收益率 | 发行日 | 承销商 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 17庞大01B | 汽车 | 4/4,稳定 | 5年(3+2) | 7.98% | 2017/9/1 | 红塔证券 |
| 17中船01 | 国防军工 | 2-/2-,稳定 | 3年 | 4.60% | 2017年9月(待定) | 光大证券 |
| 17电投Y2 | 公用事业 | 2-/3+,稳定 | 5年(5+N) | 5.15% | 2017年9月11日 | 广发证券 |
| 17当代02 | 医药生物 | 3-/3-,稳定 | 3年(3+2) | 5.24% | 2017年9月(待定) | 天风证券 |
| 17建材03A | 建筑材料 | 3-/4+,稳定 | 3年(3+N) | 5.69% | 2017/9/18 | 中信建投 |
| 17建材03B | 建筑材料 | 3-/4+,稳定 | 5年(5+N) | 5.69% | 2017/9/18 | 中信建投 |
| 17万通01 | 房地产 | 4-/4-,稳定 | 3年(3+2) | 7.83% | 2017/9/4 | 中信建投 |
| 17中南01 | 房地产 | 4+/4,稳定 | 2年(2+1) | 7.33% | 2017年9月(待定) | 德邦证券 |
| 17香江债 | 房地产 | 4+/4+,负面 | 2年(2+2) | 6.78% | 2017年9月(待定) | 太平洋证券 |
| 17新晨01 | 汽车 | 4+/4+,负面 | 5年(3+2) | 6.43% | 2017年9月(待定) | 平安证券 |
| 17海药02 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 5年(2+2+1) | 6.58% | 2017年9月(待定) | 开源证券 |
| 17香雪制药01 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 2年(2+1) | 5.61% | 2017年9月上旬 | 中信建投 |
| 17中升01 | 汽车 | 4+/4+,稳定 | 2年(2+1) | 5.68% | 2017年9月(待定) | 中信建投 |
| 17柳州医药01 | 医药生物 | 4+/4+,稳定 | 3年(3+2) | 6.03% | 2017年9月(待定) | 国都证券 |
5. 债券详细分析
17金隅SCP003
- 发行主体：北京金隅股份有限公司，地方国有企业，实际控制人为北京市国资委。
- 发行规模：20亿元，期限0.74年。
- 参考收益率：4.6744%，参考利差-30BP。
- 资质分析：公司主营房地产、水泥和新型建材，整合冀东水泥后盈利能力提升。负债率较高，但融资能力强，信用风险较低。
17南通汽运SCP001
- 发行主体：南通汽运实业集团有限公司，地方国有企业，由南通市交通运输局控股。
- 发行规模：3亿元，期限0.74年。
- 参考收益率：5.6572%，参考利差10BP。
- 资质分析：公司主要业务为汽车客运，受高铁和私家车分流影响，行业前景不佳。政府补贴支持，但债务压力有所减轻。
17芜湖建设SCP001
- 发行主体：芜湖市建设投资有限公司，地方国有企业，由芜湖市政府全资控股。
- 发行规模：12亿元，期限0.74年。
- 参考收益率：4.9321%，参考利差5BP。
- 资质分析：公司是芜湖市主要政府融资平台，但政府性基金收入下降，财政自给程度一般，未来资本支出压力较大。
17陕延油SCP001
- 发行主体：陕西延长石油(集团)有限责任公司，地方国有企业，由陕西省国资委控股。
- 发行规模：30亿元，期限0.49年。
- 参考收益率：4.8725%，参考利差0BP。
- 资质分析：公司为大型化工企业，油气资源丰富，但受原油价格下降影响，毛利率持续下滑，债务负担较重。
17华电SCP015
- 发行主体：中国华电集团公司，中央国有企业。
- 发行规模：15亿元，期限0.16年。
- 参考收益率：4.5027%，参考利差0BP。
- 资质分析：公司为五大发电集团之一，抗风险能力较强，但受煤电行业景气度下行影响，部分子公司亏损。
17阳光城MTN003
- 发行主体：阳光城集团股份有限公司，民营企业。
- 发行规模：10亿元，期限3年(3+N)。
- 参考收益率：7.4318%，参考利差-220BP。
- 资质分析：公司为福州房地产龙头，但负债率偏高，融资成本高，存在偿债压力，本期为永续债，债项调降。
17淮安开发CP001
- 发行主体：淮安开发控股有限公司，地方国有企业，由淮安经济技术开发区管理委员会代持。
- 发行规模：5亿元，期限0.74年。
- 参考收益率：5.1467%，参考利差-10BP。
- 资质分析：公司主要业务为代建项目和房地产开发，负债压力较大，外部融资环境一般，存在对外担保风险。
17岚桥CP001
- 发行主体：岚桥集团有限公司，民营企业，第一大股东为岚桥国际商业有限公司。
- 发行规模：5亿元，期限1年。
- 参考收益率：7.0087%，参考利差-50BP。
- 资质分析：公司主营石化、港口物流等业务，负债规模较大，受限资产占比高，影响再融资能力。
17清浦城投债
- 发行主体：淮安市清浦城市建设投资开发有限公司，地方国有企业，由淮安新城投资开发有限公司控股。
- 发行规模：15亿元，期限7年。
- 参考收益率：6.4576%，参考利差40BP。
- 资质分析：公司主要业务为基础设施建设、土地开发和安置房开发，资产流动性弱，债务负担较重。
17珲春债01
- 发行主体：珲春市城市投资开发有限公司，地方国有企业，由珲春市财政局全资控股。
- 发行规模：4亿元，期限7年。
- 参考收益率：6.3576%，参考利差30BP。
- 资质分析：公司为珲春市唯一公开发债的政府融资平台，财政自给程度较低，但外部融资环境较好。
17黄梅债01
- 发行主体：黄梅县综合投资有限责任公司，地方国有企业，由黄梅县国资局全资控股。
- 发行规模：10亿元，期限7年。
- 参考收益率：5.8576%，参考利差30BP。
- 资质分析：公司为黄梅县唯一公开发债的政府融资平台，综合财力一般，财政自给程度较低。
总结
整体来看，新债市场在季末出现发行数量骤减的情况，发行利率与预期存在明显偏差。部分城投债和产业债表现出不同的风险等级和利差情况，反映出发行主体的信用资质和市场环境的差异。报告强调了对各债券的资质分析，包括行业地位、盈利能力、债务结构、政府支持、融资渠道等方面，为投资者提供了详细的参考依据。
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