20170928-兴业研究-新债定价报告——珲春债的发行启示_15页_988kb

新债定价报告——珲春债的发行启示总结

核心内容概述

本报告分析了2017年9月28日发行的新债市场表现，重点探讨了新债发行利率与研究预期之间的偏差情况，并对部分代表性债券进行了详细分析。报告指出，部分新债的发行利率出现较大偏离，主要原因是资质认定与市场预期存在差异。同时，报告还介绍了兴业研究的信用打分体系，并提供了相关研究结果及联系信息。

主要观点

1. 发行利率偏离情况：

   • 共有32只新债被覆盖，其中5只发行利率符合预期，10只出现较大偏差，另有1只——17云建Y2因市场认可度低而取消发行。
   • 高估的债券主要包括17中化工SCP004和17大同煤矿SCP008，其核心原因是兴业评分低于外部评级及中债隐含评级，导致参考收益率远高于实际发行利率。
   • 低估的债券包括17珲春债01、17洋浦南华CP001等，其中17珲春债01的低估主要由弱资质城投发行利率分化、担保折价预期被高估等因素引起。

2. 17珲春债01分析：

   • 发行利率为8.48%，高于参考收益率6.36%，偏差达212BP。
   • 该债券由东北中小企业信用再担保股份有限公司提供连带责任担保，但其担保能力存疑。
   • 城投债的定价参考曲线仍偏低，未充分反映市场对弱资质城投的定价趋势。

3. 17洋浦南华CP001分析：

   • 市场对其高达20亿的其他应收款表示担忧，但其作为糖业龙头企业仍具备良好的现金流优势。

4. 17金隅MTN001分析：

   • 发行利率为4.90%，低于参考收益率4.7077%，偏差为23BP。
   • 公司盈利能力较强，具备抗周期能力，但存在一定的融资压力和存货占比高问题。

5. 17洪山城投债02分析：

   • 发行利率为5.7155%，参考收益率为5.5655%，偏差为15BP。
   • 洪山区财政自给能力较强，但公司资产质量较差，存在一定的现金流压力。

6. 17中电投SCP026分析：

   • 发行利率为4.39%，低于参考收益率4.3948%，偏差为-5BP。
   • 公司为中央国有企业，具有较强的融资能力和行业地位，但受限资产比例较高。

关键信息

兴业研究信用打分体系

该体系用于评估债券发行主体及债项的信用风险，帮助判断发行利率是否合理。

债券研究与市场表现

• 城投债：仅1只，17珲春债01，发行利率明显高于预期，反映市场对弱资质城投的担忧。
• 产业债：31只，其中部分发行利率偏离预期，主要由于市场对发行人资质、行业前景及担保情况的评估存在分歧。

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其他信息

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以上为报告的核心内容与关键信息总结。