旬度经济观察：如何理解一季度经济的低增长-20210420-安信证券-12页_694kb

旬度经济观察总结

核心内容

2021年一季度中国经济增速出现明显回落，主要受春节前后疫情管控及对疫情反复的担忧影响。这一影响抑制了居民消费意愿和企业投资热情，导致服务业和工业增速差值异常扩大，从而拉低整体GDP增速。随着疫情管控的放松和对疫情担忧的缓解，二季度经济动能有望反弹，下半年则可能进入下行通道。

主要观点

• 一季度经济低增长的原因：

  • 春节前后疫情管控和对疫情反复的担忧抑制了消费和投资。
  • 生活型服务业（如住宿餐饮、批发零售）出现显著下滑，占服务业整体下滑贡献度超过50%。
  • 服务业增速未能恢复至疫情前水平，而工业增速虽小幅回落但仍高于疫情前水平。
  • 疫情对经济结构造成显著外部冲击，服务业与工业增速差值异常扩大。

• 经济走势预测：

  • 一季度经济增速难以成为全年高点，二季度有望反弹，下半年进入下行通道。
  • 五一消费数据预示补偿性消费恢复可能正在发生，企业投资意愿也将逐步回升。

• 政策宽松与市场反应：

  • 一季度经济数据走弱促使市场对货币政策宽松的预期升温，推动权益市场小幅反弹。
  • 债券市场收益率下行，显示流动性宽松，但二季度经济数据回升和通胀上行可能限制利率进一步下行空间。
  • 沪深300指数ForwardPE处于合理区间，市场整体估值不算极端。

关键信息

• 一季度GDP增速：两年几何平均增速为5%，环比增速为0.6%，显著低于去年四季度的6.5%。
• 服务业表现：一季度服务业增速大幅下滑，主要受生活型服务业拖累，旅游分项CPI同比增速回落明显。
• 工业表现：工业增速虽小幅回落但仍高于疫情前水平，显示出较强的恢复能力。
• 货币政策宽松：央行维持宽松流动性环境以应对信用债市场融资环境恶化，但未来实质性放松可能性有限。
• 权益市场：成长、周期和消费板块表现较强，市场整体趋于震荡。
• 美联储政策：美联储货币政策退出节奏趋于明朗，可能先减少债券购买规模，再考虑加息，2022年底加息概率较低。三季度将是政策变化窗口期。

风险提示

1. 疫情发展超预期。
2. 地缘政治风险。

分析师简介

袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年，2018年加入安信证券研究中心。

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