旬度经济观察：牛市可持续，但“快牛”已过去-20190228-安信证券-12页_694kb
报告摘要
旬度经济观察总结
核心内容
2019年年初以来，A股市场进入技术性牛市，主要受全球风险偏好上升（Risk On）和社融大幅增长的推动。然而，这一轮牛市的“快牛”阶段已结束，未来可能进入更为稳健的上涨阶段。
主要观点
- 牛市可持续：市场上涨有坚实的中长期基本面支撑，包括估值低位、长期熊市后的情绪逆转、以及多项压制因素的阶段性缓释。
- “快牛”已过去：前期涨幅较大，估值优势减弱，叠加全球Risk On模式减弱，市场上涨速度将放缓。
- 情绪驱动与基本面改善并存：市场情绪的逆转是推动股市上涨的重要因素，但其背后是基本面预期的全面改善，如去杠杆结束、中美贸易摩擦缓解、美联储加息预期下降等。
- 社融反弹是关键催化剂：1月份天量社融数据引发市场大幅反弹，成为推动2月份行情的重要基本面因素。
关键信息
一、牛市驱动因素
- 全球Risk On模式：2018年底至2019年初，全球资本市场从Risk Off转向Risk On，带动A股同步上涨。
- 社融大幅增长：1月天量社融数据成为2月行情的重要催化剂，显示信用环境明显改善。
- 市场情绪逆转：长期熊市和低估值背景下，市场情绪由悲观转向乐观，推动股市快速上涨。
二、基本面改善因素
- 去杠杆结束：银保监会确认“结构性去杠杆达到预期目标”，去杠杆进程告一段落。
- 中美贸易摩擦缓解：中美代表团频繁互访，双方预期达成协议，市场情绪改善。
- 美联储加息预期下降：市场对2019年加息次数预期从三次下调至不加息，对新兴市场有利。
- 经济预期趋缓：市场普遍认为经济在年中后将明显趋缓，对股市形成支撑。
三、市场表现与趋势
- 行业分化：2月份股市交易逻辑与1月份不同，社融成为主导因素。
- 估值提升：A股估值已从极低水平回升，上证综指估值回到50%分位。
- 广义社融拐点：1月社融反弹可能成为广义社融持续下行的拐点，但对市场的边际利好将减弱。
- 风险因素：贸易摩擦加剧和地缘政治风险仍是潜在威胁。
图表与数据支持
- 图1和图2显示全球Risk On模式和社融增长对A股的影响。
- 图3和图4展示2月份社融对行业指数的显著影响。
- 图5、图7、图9和图10对比2016年与2019年的市场表现，说明社融反弹对股市的推动作用。
- 图11和图12反映去杠杆和美联储加息预期的变化。
- 图13显示全球资产价格变化趋势，强调Risk On模式的减弱。
风险提示
- 贸易摩擦加剧：中美贸易谈判仍存在不确定性。
- 地缘政治风险：国际局势可能对市场情绪产生负面影响。
分析师简介
- 韦志超：高级宏观分析师，安信证券研究中心宏观团队负责人。
- 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士。
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