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详细总结：Q Tech 2018 年上半年业绩及投资建议

核心内容

Q Tech 是一家专注于中国品牌智能手机和平板电脑中高端摄像头模块制造的公司，成立于 1997 年，2014 年在港交所上市。公司主要客户包括 vivo、OPPO 和 Huawei 等。2018 年上半年，Q Tech 报告净亏损约 5000 万元人民币，远低于市场预期，导致其投资评级为 Sell（卖出），目标价从 HK$3.03 下调至 HK$2.87。

主要观点

• 业绩表现不佳：1H18 Q Tech 净亏损约 5000 万元人民币，主要由更激进的定价策略、CCM 产品产出率低于预期、市场订单减少及关联公司亏损等因素导致。
• 产品结构变化：尽管公司上半年 CCM 产量同比增长 24.7%，但毛利率（GM）仅为 1.2%，远低于市场预期的 7.6%。其中，FP（指纹识别模块）的毛利率为 -7.9%，CCM 为 3%。
• 产品价格下降：<10MP CCM 的 ASP（平均销售价格）下降了 51%，主要由于向 Huawei 供应低利润的 <5MP CCM。
• 新产品进展：Q Tech 在 7 月宣布在 3D 结构光模块和在屏指纹识别模块（UGFP）上取得实质性进展，并已获得一家中国智能手机品牌的首批订单。
• 市场前景：虽然 UGFP 在中国品牌旗舰手机中逐步采用，但预计在 2H18 和 1H19 期间不会广泛普及，传统 FPC 仍将主导市场，对 ASP 带来下行压力。
• 估值与评级：由于盈利可见性较低和产品路线图未达预期，Q Tech 的估值吸引力下降，12 个月前向 PE 为 10.4 倍，远低于行业平均，因此维持 Sell 评级，并建议投资者在反弹时获利了结。

关键信息

• 财务表现：

  • 1H18 净亏损约 RMB50mn。
  • 其他收入（包括政府补贴和未实现金融资产收益）为 RMB96.6mn，部分抵消了净亏损。
  • 净经营亏损为 RMB14.4mn，但通过其他收入和外汇期权收益得到部分补偿。

• 市场份额与产品结构：

  • 1H18，≥10MP CCM 占总 CCM 产量的 39.7%，而 <10MP 占 60.3%。
  • 双摄 CCM 占总产量约 11%，较 2H17 的 16.6% 有所下降。
  • 7M18 总 CCM 产量为 126mn，同比增长 24.7%，远高于 FY18E 预期的 190mn。

• 新产品进展：

  • Q Tech 已获得一家中国智能手机品牌供应 >1mn 单位 3D 结构光模块的首批订单。
  • 与华为已合作开发 3D 结构光摄像头模块样品，并计划成为 Mate 20 的供应商之一。

• 市场动态：

  • UGFP 逐步在 vivo、OPPO、Huawei 等旗舰机型中采用，但预计在短期内不会广泛普及。
  • 传统 FPC（屏幕下指纹识别）仍将是主要产品，对 ASP 带来下行压力。

• 估值与投资建议：

  • Q Tech 的 12 个月前向 PE 为 10.4 倍，远低于行业平均 18.7 倍。
  • 估值折扣为 45%，与 Sunny Optical、O-Film、LG Innotek 等领先企业相比仍显不足。
  • 投资者建议在近期反弹时获利了结或减仓。

行业对比

• 主要竞争对手：包括 Sunny Optical、O-Film、LG Innotek 等。
• PE 比较：Q Tech 的 PE 低于行业平均水平，反映市场对其未来盈利前景的悲观预期。
• 市场份额：Q Tech 在 CCM 市场中占据一定份额，但面临激烈的竞争。

结论

Q Tech 在 1H18 面临显著的业绩下滑，主要由于产品结构和市场环境的变化，导致毛利率大幅下降。尽管公司已取得部分新产品进展，但短期内难以扭转盈利颓势。估值方面，Q Tech 的 PE 显著低于行业平均水平，因此维持 Sell 评级，建议投资者谨慎对待其投资价值。