核心内容
凯因科技是一家专注于乙肝功能性治愈领域创新药研发的公司，其产品KW-027注射液近日获得国家药品监督管理局的临床试验批准。公司持续布局乙肝治疗多产品体系，包括抗病毒、免疫重建、乙肝表面抗原抑制等不同机制的药物，以推动乙肝功能性治愈的突破。此外，公司已有的成熟产品“金舒喜”在疫后有望实现增长。
主要观点
- 乙肝功能性治愈进展：KW-027注射液作为全球首创的HBsAg单抗，已获得IND批准，标志着公司在乙肝功能性治愈领域迈出重要一步。
- 多产品体系布局：公司围绕乙肝治疗构建了包括长效干扰素（III期）、HBsAg单抗（IND）、结构蛋白抑制剂（临床前）、RNA干扰（临床前）、治疗性疫苗（临床前）在内的多产品管线，为未来形成联合疗法奠定基础。
- 疫后增长预期：公司产品“金舒喜”因疫情在2022年增速下滑，但2023年预计疫后修复增长，同时受益于医保政策支持。
- 盈利预测与估值：基于公司业绩快报及未来研发投入增长，2022-2024年归母净利润预测为0.84/1.18/1.54亿元，同比增长分别为-22%/40%/31%。对应PE分别为54/38/29倍，维持“买入”评级。
- 投资建议：分析师袁维维持“买入”评级，认为公司未来有望实现业绩增长。
关键信息
产品进展
- KW-027注射液：获得IND批准，用于慢性乙型肝炎治疗，可降低HBsAg水平，打破免疫耐受。
- 其他在研产品：包括长效干扰素（III期）、结构蛋白抑制剂（临床前）、RNA干扰（临床前）、治疗性疫苗（临床前）等。
盈利预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
归母净利润（百万元） |
净利润增长率 |
| 2022E |
1,160 |
84 |
-21.87% |
| 2023E |
1,514 |
118 |
40.43% |
| 2024E |
1,878 |
154 |
30.90% |
估值与评级
- PE（2022E）：54倍
- PE（2023E）：38倍
- PE（2024E）：29倍
- 评级：买入
风险提示
- 销售不及预期
- 带量采购风险
- 政策风险
- 新药研发数据和进度不及预期
- 核心技术人员流失
- 限售股解禁
市场表现
- 市价：26.50元
- 历史目标价：曾有目标价39.23元，当前维持“买入”评级
财务分析
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
825 |
862 |
1,144 |
1,160 |
1,514 |
1,878 |
| 毛利 |
721 |
751 |
1,003 |
1,017 |
1,327 |
1,647 |
| 营业利润 |
67 |
89 |
131 |
95 |
135 |
177 |
| 净利润 |
50 |
71 |
98 |
79 |
113 |
149 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
103 |
131 |
118 |
120 |
105 |
145 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产总计 |
1,053 |
1,172 |
2,178 |
2,077 |
2,239 |
2,426 |
| 股东权益 |
772 |
848 |
1,679 |
1,743 |
1,814 |
1,906 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.420 |
0.593 |
0.632 |
0.490 |
0.689 |
0.902 |
| 净资产收益率 |
6.94% |
8.91% |
6.39% |
4.81% |
6.49% |
8.08% |
| 总资产收益率 |
5.09% |
6.45% |
4.93% |
4.03% |
5.26% |
6.35% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
相关报告与历史推荐
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2022-01-11 |
买入 |
27.58 |
39.23~39.23 |
| 2 |
2022-04-21 |
买入 |
18.03 |
N/A |
| 3 |
2022-08-25 |
买入 |
16.34 |
N/A |
| 4 |
2022-10-28 |
买入 |
16.72 |
N/A |
| 5 |
2023-01-20 |
买入 |
27.28 |
N/A |
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