> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蒙牛乳业（2319.HK）买入评级总结 ## 核心内容 蒙牛乳业（2319.HK）当前股价为46.85港元，目标价为57.0港元，预计升幅为21.7%。国元证券经纪（香港）维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和盈利能力。 ## 主要观点 - **业绩增长超预期**：2021年上半年，公司实现收入459.05亿元，同比增长22.3%；归母净利润29.47亿元，同比增长143.2%；净利润率提升至6.4%，超出市场预期。 - **产品结构优化**：公司通过产品结构升级和费率管控，有效应对原奶涨价带来的成本压力，毛利率仅下降0.8%至38.2%。 - **全品类增长强劲**：液态奶、特仑苏、鲜奶、低温酸奶及冰淇淋业务均实现显著增长，其中鲜奶增长超过120%，冰淇淋增长34.8%。 - **战略布局加速**：公司持续推进“再创一个蒙牛”战略，加强海外布局（如收购艾雪），并加大在奶酪、奶粉等新品类的投入。 - **盈利能力持续改善**：公司通过优化供应链、推动业务数字化转型等措施，OPM提升至6.1%，净利润率持续改善。 - **财务状况稳健**：公司资产负债率维持在54%左右，流动比率和速动比率均保持合理水平，显示较强的偿债能力。 ## 关键信息 ### 股价与估值 - **现价**：46.85港元 - **目标价**：57.0港元 - **预计升幅**：21.7% - **PE估值（2022年）**：29倍 - **PB估值**：3.69倍 ### 财务数据（单位：人民币百万元） | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 79,030 | 76,035 | 89,399 | 101,075 | 112,582 | | 归母净利润 | 4,105 | 3,525 | 5,337 | 6,361 | 7,578 | | 毛利率 | 37.6% | 37.7% | 37.6% | 37.9% | 38.4% | | 净利率 | 5.4% | 4.6% | 6.0% | 6.3% | 6.8% | | 股息支付率 | 17.3% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | 30.0% | | ROE | 15.1% | 11.4% | 15.7% | 17.5% | 19.4% | | ROA | 5.5% | 4.3% | 6.4% | 7.2% | 8.0% | ### 每股数据 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.05 | 0.90 | 1.36 | 1.62 | 1.93 | | 每股经营现金 | 1.61 | 1.35 | 2.20 | 2.51 | 2.88 | | 每股净资产 | 8.50 | 9.43 | 9.95 | 10.59 | 11.34 | | PE | 37.22 | 43.52 | 28.75 | 24.12 | 20.25 | | PB | 4.59 | 4.14 | 3.92 | 3.69 | 3.44 | ### 主要股东 - 中粮乳业投资有限公司持股23.81% ### 投资评级标准 | 评级 | 条件 | |------|------| | 买入 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% | | 持有 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间 | | 卖出 | 未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% | | 未评级 | 对未来12个月内目标价不做判断 | ## 未来展望 - **成本压力缓解**：公司已对基础白奶提价，预计下半年奶价上行趋缓，有助于缓解成本压力。 - **盈利预测上调**：公司上调2021/2022年EPS预测，分别为1.36元和1.62元。 - **长期增长目标**：公司计划在2025年实现“再创一个新蒙牛”，通过产品创新、渠道优化和成本控制推动高质量增长。 ## 财务报表摘要 ### 利润表（单位：人民币百万元） | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 79,030 | 76,035 | 89,399 | 101,075 | 112,582 | | 营业成本 | 49,351 | 47,406 | 55,771 | 62,792 | 69,371 | | 毛利 | 29,679 | 28,629 | 33,628 | 38,283 | 43,211 | | 归母净利润 | 4,105 | 3,525 | 5,337 | 6,361 | 7,578 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 资产总计 | 81,215 | 82,318 | 85,225 | 91,164 | 97,432 | | 股东权益合计 | 33,347 | 37,248 | 39,309 | 41,828 | 44,825 | | 负债合计 | 45,190 | 42,899 | 45,916 | 49,337 | 52,607 | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 经营活动产生现金流量 | 6,307 | 5,348 | 8,701 | 9,926 | 11,372 | | 投资活动产生现金流量 | -17,530 | 4,822 | -3,973 | -3,576 | -3,218 | | 融资活动产生现金流量 | 10,614 | -4,571 | -3,975 | -4,173 | -4,382 | | 现金的期末余额 | 3,798 | 9,225 | 9,808 | 11,814 | 15,414 | ## 结论 国元证券经纪（香港）基于蒙牛乳业良好的业绩表现、产品结构优化、成本控制能力以及长期战略布局，维持“买入”评级，目标价为57.0港元，对应2022年29倍PE，认为其具备较强的盈利能力和增长潜力。