20260622-国金证券-可转债周报_分化在转债进一步放大_14页_1mb

可转债市场分化加剧及投资策略分析

核心内容概述

5月以来，可转债市场因权益市场“K型”分化而进一步放大了估值和价格的差异。科技类行业（TMT及中游制造）表现强势，而传统周期与消费行业则持续承压，导致转债市场出现明显的“K型”结构分化。市场整体呈现“高价对应新兴科技，低价对应传统周期与消费”的特征，同时，转债的期限结构也呈现出“临期对应传统周期&消费，次新对应科技”的格局。

主要观点

1. 市场分化特征

• 行业分化：TMT与中游制造行业景气度较高，周期与消费行业表现疲软。
• 价格分化：130以下的转债中，65%对应传统周期与消费行业；200以上的转债中，70%对应TMT与中游制造行业。
• 期限分化：2年以内的转债中，周期+消费占63%；4年以上的转债中，TMT+中游制造占64%。
• 指数分化：低价指数5月以来大幅调整，年内收跌；高价指数则表现坚挺。

2. 投资策略建议

• 低价转债：不建议系统性配置，因转债久期中位数仅2.4年，且到期价格普遍低于120元，风险较高。
• 临期转债：可关注纯债溢价率5%以内、转股溢价率40%以内、剩余期限0.3年以上的个券，如南航/大参/华海/能化/新乳/天壕/上银。
• 中价转债：部分中价转债因正股调整而大幅下跌，已进入“双低”区域，如太能/科顺，可考虑配置。
• 高价转债：建议规避双高个券，关注已进入转股期、溢价率相对合理的个券，如欧通/应流/联瑞等。
• 交易机会：若市场风格均衡带来调整，可适当参与交易，关注国产替代链及锂电产业链相关标的。

关键信息

1. 转债市场估值与价格

• 转债价格中位数：132.2元，处于20年来的90%分位数。
• 隐含波动率：5年以上的转债隐波创新高，达到70%以上；1年以内的转债估值压缩超过10个点。
• 估值分化：TMT估值上行，消费/周期/金融转债估值下行，分化达到历史极值。

2. 条款跟踪

• 强赎条款：上周无新增强赎公告，但有4只转债公告不强赎，包括银轮/冠中/航宇/顾中。
• 下修条款：上周有1只转债提议下修（三角），9只公告不下修，3只已公告下修结果（宝莱/闻泰/麒麟），均下修到底。

3. 一级市场动态

• 新券发行：上周3只新券发行，分别为华峰/南芯/三江。
• 预案动态：5家公司转债获股东大会通过，2家获交易所受理，1家获发审委通过，1家获证监会核准批复。

4. 风险提示

• 信用事件冲击：可能对偏债类转债造成影响。
• 再融资政策变动：可能对转债市场产生不利影响。
• 权益市场调整：对转债价格及估值构成压力。

附：重点关注个券名单

临期转债（剩余期限<1.5年）

• 南航转债
• 大参转债
• 华海转债
• 能化转债
• 新乳转债
• 天壕转债
• 上银转债

中价转债（剩余期限>1.5年）

• 中特转债
• 福莱转债
• 火星转债
• 锂科转债
• 金23转债
• 浙建转债
• 志邦转债
• 晶澳转债
• 晶能转债

总结

当前可转债市场因权益分化而进一步放大了估值与价格的差异，呈现出明显的“K型”结构。建议投资者保持谨慎，关注交易性机会，同时注意控制仓位，避免系统性配置低价转债。对于绝对收益类资金，可考虑部分低价与中价转债的配置机会，关注下修冷静期较短的个券。市场风险包括信用事件、再融资政策变化及权益市场调整。