> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 可转债市场分化加剧及投资策略分析 ## 核心内容概述 5月以来，可转债市场因权益市场“K型”分化而进一步放大了估值和价格的差异。科技类行业（TMT及中游制造）表现强势，而传统周期与消费行业则持续承压，导致转债市场出现明显的“K型”结构分化。市场整体呈现“高价对应新兴科技，低价对应传统周期与消费”的特征，同时，转债的期限结构也呈现出“临期对应传统周期&消费，次新对应科技”的格局。 ## 主要观点 ### 1. 市场分化特征 - **行业分化**：TMT与中游制造行业景气度较高，周期与消费行业表现疲软。 - **价格分化**：130以下的转债中，65%对应传统周期与消费行业；200以上的转债中，70%对应TMT与中游制造行业。 - **期限分化**：2年以内的转债中，周期+消费占63%；4年以上的转债中，TMT+中游制造占64%。 - **指数分化**：低价指数5月以来大幅调整，年内收跌；高价指数则表现坚挺。 ### 2. 投资策略建议 - **低价转债**：不建议系统性配置，因转债久期中位数仅2.4年，且到期价格普遍低于120元，风险较高。 - **临期转债**：可关注纯债溢价率5%以内、转股溢价率40%以内、剩余期限0.3年以上的个券，如南航/大参/华海/能化/新乳/天壕/上银。 - **中价转债**：部分中价转债因正股调整而大幅下跌，已进入“双低”区域，如太能/科顺，可考虑配置。 - **高价转债**：建议规避双高个券，关注已进入转股期、溢价率相对合理的个券，如欧通/应流/联瑞等。 - **交易机会**：若市场风格均衡带来调整，可适当参与交易，关注国产替代链及锂电产业链相关标的。 ## 关键信息 ### 1. 转债市场估值与价格 - **转债价格中位数**：132.2元，处于20年来的90%分位数。 - **隐含波动率**：5年以上的转债隐波创新高，达到70%以上；1年以内的转债估值压缩超过10个点。 - **估值分化**：TMT估值上行，消费/周期/金融转债估值下行，分化达到历史极值。 ### 2. 条款跟踪 - **强赎条款**：上周无新增强赎公告，但有4只转债公告不强赎，包括银轮/冠中/航宇/顾中。 - **下修条款**：上周有1只转债提议下修（三角），9只公告不下修，3只已公告下修结果（宝莱/闻泰/麒麟），均下修到底。 ### 3. 一级市场动态 - **新券发行**：上周3只新券发行，分别为华峰/南芯/三江。 - **预案动态**：5家公司转债获股东大会通过，2家获交易所受理，1家获发审委通过，1家获证监会核准批复。 ### 4. 风险提示 - **信用事件冲击**：可能对偏债类转债造成影响。 - **再融资政策变动**：可能对转债市场产生不利影响。 - **权益市场调整**：对转债价格及估值构成压力。 ## 附：重点关注个券名单 ### 临期转债（剩余期限<1.5年） - 南航转债 - 大参转债 - 华海转债 - 能化转债 - 新乳转债 - 天壕转债 - 上银转债 ### 中价转债（剩余期限>1.5年） - 中特转债 - 福莱转债 - 火星转债 - 锂科转债 - 金23转债 - 浙建转债 - 志邦转债 - 晶澳转债 - 晶能转债 ## 总结 当前可转债市场因权益分化而进一步放大了估值与价格的差异，呈现出明显的“K型”结构。建议投资者保持谨慎，关注交易性机会，同时注意控制仓位，避免系统性配置低价转债。对于绝对收益类资金，可考虑部分低价与中价转债的配置机会，关注下修冷静期较短的个券。市场风险包括信用事件、再融资政策变化及权益市场调整。