20141219-上海证券-皖新传媒-601801.SH-转型路径清晰_外延效应逐渐显现_18页_796kb

皖新传媒投资分析总结

核心内容概述

皖新传媒是一家以图书和教材销售为主营业务的传媒行业上市公司，依托安徽新华发行集团的垄断资源，构建了覆盖省、市、县、乡的发行网络。公司正积极进行传统业务转型，探索在线教育、现代物流、文化消费等多元化业务模式，旨在提升业绩增长潜力。

主要观点

• 皖新传媒是传统媒体中较早上市的公司，具有扎实的渠道基础和良好的盈利能力。
• 公司在传统业务基础上，通过实体书店线上化、在线教育、现代物流等新业务拓展，寻求转型升级路径。
• 公司积极与互联网科技公司合作，如腾讯、科大讯飞，推动O2O平台建设，拓展数字业务。
• 通过收购蓝狮子文化创意有限公司，进入数字出版领域，完善产业链。
• 预计2014~2016年公司营业收入和净利润将保持增长，合理估值区间为20.00元-22.56元/股。

股价变化的催化因素

1. 实体书店转型线上业务符合预期；
2. 在线教育、现代物流等新业务发展增速符合预期；
3. 政府政策对文化传媒行业的扶持加大。

核心假设或逻辑的主要风险

1. 实体书店转型速度低于预期；
2. 在线教育、物流等新业务发展增速低于预期；
3. 政策红利不再持续，文化产业一系列补贴不再持续。

数据预测与估值

公司概况

主要业务

• 主营业务为图书和教材教辅销售，占总收入约80%；
• 逐步拓展至商品贸易、文体用品销售、多媒体业务、物流服务等。

公司基本面

• 2010-2013年公司业绩稳步增长；
• 2014年前三季度，公司实现收入42.10亿元，净利润5.72亿元，基本每股收益0.63元。

传统主营业务增速减缓

• 图书销售收入有所下降，教材销售保持增长；
• 非经常性损益占比较大，扣非后净利润增速放缓；
• 公司库存商品金额持续增加，显示传统业务面临增长瓶颈。

文化产业趋势

平面媒体广告下滑趋势加剧

• 2014年平面媒体广告投放创历史新低；
• 报纸和杂志同比减幅分别达13.2%和7.6%；
• 新媒体广告持续增长，互联网广告增长39.5%。

传统出版发行行业经历剧变

• 行业面临制度转型、结构调整和新技术挑战；
• 传统业务毛利率受压，行业整体进入瓶颈期；
• 公司积极拓展新媒体、数字出版、教育服务等新领域。

2015年国资传媒改革效应有望显现

• 国资传媒改革加速，推动数字业务发展；
• 内容生产更贴近市场和年轻消费者；
• 通过并购重组扩大外延和公司规模；
• 整合营销传播集团，拓展多领域业务。

三大转型路径

1. 扩大文化消费，加速实体书店转型

• 改造新华书店为综合性文化Mall，拓展附加价值；
• 与腾讯合作，搭建O2O体系，实现线上线下融合；
• 首批试点书店已实现自助移动收银、互动娱乐、在线购买等服务；
• 未来可能转型为体验式场所，提高单店销售额。

2. 进入数字出版领域，发展在线教育

• 收购蓝狮子文化创意有限公司，布局数字出版；
• 与南京金智教育合作，打造数字教育基地；
• 与科大讯飞合作，加强技术支持，拓展在线教育业务；
• 预计未来数字出版和在线教育将为公司带来新增长点。

3. 现代物流为未来新增点

• 依托发行网络，拓展第三方和第四方物流；
• 与江苏新宁现代物流公司成立皖新物流，引入现代仓储管理技术；
• 成功中标联想、海尔物流项目，物流市场潜力巨大；
• 未来可能与电商合作，拓展物流业务。

公司的核心价值

1. 数字业务与传统业务结合带来新预期

• 传统业务保持稳健增长，数字业务成为新增长点；
• 借助教材教辅高毛利率和O2O平台，拓展业务边界。

2. 完善产业链带来新机会

• 通过收购、合作等方式完善产业链；
• 与互联网、新媒体公司合作，推动多元化发展；
• 布局数字出版、在线教育、现代物流等新领域。

3. 盈利预测假设

• O2O书店模式在新华书店体系内逐步推广；
• 传统业务年增长率维持在10%~15%；
• 新业务增长符合预期，综合毛利率保持稳定。

4. 公司的业绩预测

• 2014~2016年公司收入和净利润将稳步增长；
• 毛利率逐年下降，需依赖新业务提升整体盈利能力；
• 目前新业务占比偏低，未来有望成为重要利润来源。

可比公司估值比较

投资建议

• 根据公司基本面和估值预期，给予“谨慎增持”评级；
• 合理估值区间为20.00元~22.56元；
• 公司转型路径清晰，外延效应逐渐显现；
• 未来增长依赖于新业务的拓展和传统业务的优化。

风险提示

• 实体书店转型速度低于预期；
• 在线教育、物流等新业务发展增速低于预期；
• 政策红利不再持续，补贴政策可能终止。