20160322-华创证券-华创债券日报_资金面紧张一时难以缓和_12页_850kb

债券市场日报总结（2016-03-22）

核心内容概述

本报告为华创证券发布的债券市场分析，涵盖利率债与信用债市场展望、高频数据跟踪以及发债主体评级调整情况回顾。报告指出，当前资金面持续紧张，市场对通胀预期增强，信用风险事件频发，投资者需谨慎应对。

主要观点

1. 利率债市场展望

• 资金面紧张：尽管央行通过公开市场操作净投放1200亿元，但资金面依然偏紧，流动性缺口较大。
• 通胀预期上升：通货膨胀水平可能超市场预期，市场谨慎情绪持续。
• 投资策略：建议机构“多看少动”，尤其关注长期利率品的调整风险。
• 资金紧张原因：
  • 人民币趋势性贬值压力仍存，外汇占款持续流出。
  • 3月份信贷可能回落，导致存款增加及准备金消耗。
  • 转债打新冻结资金将在周三解冻，属短期因素。

2. 高频数据跟踪

• 钢价回落，铁矿石、有色、化工价格上涨：

  • 钢价指数环比下降3.2%，但较底部反弹23.2%。
  • 铁矿石价格指数上涨1.2%，国产铁矿石价格上涨2.9%。
  • 高炉开工率基本稳定，动力煤价格连续8周上涨。
  • 有色金属价格小幅上涨，库存下降。
  • 化工产品价格普遍上涨，受原油价格上涨带动。

• 房地产销售改善，土地成交面积下降：

  • 30大中城市商品房成交面积环比上涨5.8%，同比大幅增长81.8%。
  • 土地成交面积环比下降62.3%，同比减少79%。

信用债市场展望

• 配置需求向短久期集中：由于信用风险事件频发，市场偏好5年以内、短久期、高评级的信用品种。

• 信用利差持续摊薄：短久期品种的信用利差缩小，投资者需加强收益预期管理。

• “16四川宏华CP001”发行亮点：

  • 国内首次引入“交叉违约”条款，增强投资者权益保护。
  • 交叉违约条款仅要求追加担保，未赋予提前到期权，信用保护效力有限。
  • 该债券还设计了“实际控制人变更”触发回售条款。

• 信用债投资策略：

  • 市场流动性依然紧张，建议继续采用短久期、高评级策略。
  • 需关注经济基本面改善可能带来的长端信用债调整压力。

发债主体评级调整情况回顾（3月14日-3月20日）

• 共3家企业发生评级调整，均为负面行为：
  • 南京雨润食品有限公司：
    • 评级由BB下调至CCC，再降至C。
    • 未按期偿付“15雨润CP001”构成实质性违约。
    • 实际控制人风险暴露，公司流动性压力大，信用质量进一步下行。
  • 华电煤业集团有限公司：
    • 评级展望由稳定调整为负面。
    • 受煤炭行业低迷影响，盈利能力偏弱，短期偿债压力上升。
  • 包头钢铁（集团）有限责任公司：
    • 评级展望由稳定调整为负面。
    • 钢铁和稀土产品价格低迷，有息债务增长，短期负债占比大。

关键信息

• 市场情绪：整体市场谨慎，资金面波动加大，投资者需控制风险。
• 政策影响：央行流动性操作有限，无法根本解决流动性缺口。
• 信用风险：信用违约事件频发，交叉违约条款虽有引入，但保护效力有限。
• 未来关注点：
  • 资金面是否缓解。
  • 通胀是否超预期。
  • 经济数据是否证伪经济向好预期。
  • 信用债配置策略是否需调整。

附：相关研究报告

• 《资金面紧张加剧，继续关注通胀超预期可能性——华创债券利率日报2016-3-18》
• 《发改委新规加快发债流程，但对企业债供给规模和城投企业信用资质影响较小——华创债券信用日报2016-3-18》
• 《关注下周一南京雨润资金到位情况——华创债券信用周报2016-3-20》
• 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160318》
• 《【华创转债 李斌 胡金 华强强】可转债日报20160321》

投资建议

• 利率债：建议机构观望，避免频繁操作。
• 信用债：继续配置短久期、高评级品种，加强收益预期管理。
• 关注重点：南京雨润资金到位情况、通胀走势、经济数据、交叉违约条款实际效果。

证券分析师信息

• 分析师：屈庆

  • 执业编号：S0360515030001
  • 电话：010-66500886
  • 邮箱：quqing@hcyjs.com

• 联系人：

  • 王文欢：邮箱 wangwenhuan@hcyjs.com
  • 周冠南：邮箱 zhouguannan@hcyjs.com

投资评级体系（基准指数：沪深300）

行业投资评级说明