20210227-开源证券-太阳纸业-002078.SZ-公司信息更新报告_Q4净利润率环比提升_产品涨价有望带来盈利释放_4页_850kb

太阳纸业（002078.SZ）总结

核心内容概述

太阳纸业（002078.SZ）是一家在造纸行业具有较强竞争力的企业，2021年2月27日发布的投资报告维持“买入”评级。报告指出，尽管2020年公司整体业绩受到市场景气度低迷的影响，但2020年第四季度净利润率出现环比提升，显示出公司盈利能力的改善趋势。同时，随着纸浆价格的上涨，行业景气度逐渐上行，预计公司将受益于产品涨价带来的盈利释放。

主要观点

• 2020年业绩回顾
  2020年公司总收入为215.7亿元，同比下降5.3%；归母净利润为19.7亿元，同比下降9.6%。其中，2020年第四季度收入59.3亿元，同比下降6.8%；归母净利润为5.9亿元，同比下降15.2%。业绩下滑主要由于溶解浆等产品市场景气度低迷，导致量价双降。

• 2021年盈利预测上调
  根据业绩快报，公司2020-2022年归母净利润预测为19.70/27.83/33.69亿元，对应EPS分别为0.76/1.07/1.29元。当前股价对应PE为18.4/13.0/10.7倍，维持“买入”评级。

• 行业景气度提升
  2021年以来，纸浆价格进入上升周期，木浆价格相较2020年低点上涨约60%，达到2017年中高点水平。文化纸、双胶纸、铜版纸及箱板纸等主要产品价格均出现明显上涨，预计公司盈利能力将随之提升。

• 产能建设稳步推进
  公司山东兖州、广西北海、老挝项目均在推进中。兖州本部45万吨特色文化纸和7万吨特种纸已于2020年底投产；老挝项目两条年产40万吨高档包装纸生产线预计在2021Q1投产；广西林浆纸一体化项目一期有望在2021H2投产，新产能将支撑未来2-3年业绩增长。

• 财务表现与估值
  公司财务指标显示，2020年毛利率为21.9%，净利率为9.1%，ROE为12.1%。预计2021年毛利率将提升至22.2%，净利率为9.8%，ROE为14.8%。2021年PE为13.0倍，P/B为1.9倍，EV/EBITDA为8.6倍，估值水平相对合理。

关键信息

股价与市场表现

• 当前股价：17.65元
• 一年最高最低：21.75/7.82元
• 总市值：463.25亿元
• 流通市值：461.13亿元
• 近3个月换手率：73.29%

产品价格趋势

• 木浆价格：上涨约60%，达到2017年中高点
• 双胶纸：周价格达6659元/吨，上涨约24%
• 铜版纸：周价格达6600元/吨，上涨约29%
• 箱板纸：周价格达5043元/吨，上涨约33%
• 溶解浆价格：上涨至7500元/吨，相较2020年低点上涨约40%

产能建设进展

• 兖州本部：45万吨特色文化纸和7万吨特种纸已投产
• 老挝项目：两条年产40万吨高档包装纸生产线预计2021Q1投产
• 广西项目：一期有望2021H2投产

风险提示

• 疫情持续蔓延
• 需求恢复不及预期
• 原材料价格波动

财务摘要

营收与利润

毛利率与净利率

资产负债率与流动比率

每股指标

估值指标

估值方法与风险提示

估值方法

• 报告采用多种估值方法，包括PE、P/B和EV/EBITDA等，但指出这些方法均存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 疫情持续蔓延
• 需求恢复不及预期
• 原材料价格波动

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

法律声明与免责声明

• 本报告仅供开源证券客户参考，非客户请勿使用。
• 报告基于公开信息，不保证准确性或完整性。
• 分析基于假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 报告不构成投资建议，不承担因使用报告内容而产生的损失责任。
• 报告内容可能涉及其他网站链接，开源证券对此不承担责任。
• 报告可能涉及公司业务关系，无需事先通知客户。