20250328-德邦证券-中国移动-600941.SH-HBN拉动业务增长_算力转型走深走实_4页_843kb

中国移动（600941.SH）投资分析总结

核心内容

中国移动（600941.SH）作为通信行业的领军企业，2024年实现营收10,408亿元，同比增长3.1%，归母净利润1,384亿元，同比增长5.0%。尽管EBITDA同比下降2.3%，但公司通过HBN（家庭市场）及新兴业务的持续增长，保持了整体业绩的稳健性。公司当前股价为106.51元，总市值达2296.876亿元，每股净资产为62.91元。

主要观点

• 业务增长结构优化：公司收入主要来源于四大市场，其中家庭市场增长显著，政企市场及新兴市场也保持稳健增长，而个人市场略有下滑但处于合理范围。
• 5G网络渗透率高：截至2024年7月，我国5G行政村覆盖率达90%以上，5G用户渗透率达56.7%，为公司后续业务拓展奠定了坚实基础。
• 算力布局加快：公司2024年通用算力规模达8.5EFLOPS（FP32），智能算力达29.2EFLOPS（FP16），并计划在2025年进一步加大算力投资，提升AI领域竞争力。
• 数据资源积累显著：公司构建了全球最大的通信服务数据集群梧桐大数据平台，数据规模超2,000PB，数据资源入表额度从7,000万元增至6.16亿元，数据资产价值持续提升。
• 高分红策略：公司2024年全年派息率建议为73%，每股派息2.49港元，2025年分红比例有望提升至75%以上，体现其作为“现金奶牛”的优势。

关键信息

业务增长亮点

• 家庭市场：收入1,431亿元，同比增长8.5%；家庭宽带客户2.78亿户，其中千兆宽带客户达0.99亿户，FTTR客户增长376%。
• 政企市场：收入2,091亿元，同比增长8.8%；移动云收入1,004亿元，同比增长20.4%；5G专网收入87亿元，同比增长61.0%。
• 新兴市场：收入536亿元，同比增长8.7%；国际业务收入228亿元，同比增长10.2%；数字内容收入303亿元，同比增长8.2%。
• 金融业务：全产业链金融业务规模达1,165亿元，同比增长52%；和包交易月活跃客户达1.24亿户，同比增长40.7%。

算力与技术布局

• 2024年“N+X”多层级智算能力布局完善，首批13个智算中心节点投产。
• 系统构建覆盖全国的算力光网，优化“1-5-20ms”三级低时延服务圈。
• 2025年算力方向投资额预计为373亿元，智能算力规模将超34EFLOPS。
• GPU利用率从20%提升至68%，资源售卖率达77%，显示算力利用率显著提高。

数据资产入表

• 2024年中报首次执行数据资源入表，金额达7,000万元。
• 年报数据资源入账6.16亿元，其中无形资产5.6亿元，开发支出0.56亿元。
• 数据资产入表为公司估值提升带来新的动能。

财务表现

• 收入与利润：2025-2027年收入预测分别为1,088.038亿、1,134.553亿、1,179.311亿元，净利润分别为146.408亿、150.713亿、156.309亿元。
• EPS预测：2025年为6.79元，2026年为6.99元，2027年为7.25元。
• 估值指标：2025年PE为15.60，PB为1.64，PS为2.10，EV/EBITDA为6.40，股息率预计提升至5.2%。
• 盈利能力：毛利率稳定在29.0%，净利润率13.3%-13.5%，净资产收益率（ROE）稳定在10.2%-10.6%之间。

现金流与资产负债

• 经营活动现金流：2024年为315,741亿元，预计2025年为275,815亿元，2027年回升至357,041亿元。
• 投资活动现金流：2024年为-185,194亿元，预计2025年为-208,506亿元，2027年为-216,735亿元。
• 融资活动现金流：2024年为-105,167亿元，2025年为-105,468亿元，2027年为-124,537亿元。
• 资产负债率：2024年为34.3%，预计2025年为33.6%，2027年为34.0%，保持稳健。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 逻辑：公司业务结构持续优化，算力布局深入，数据资产积累显著，分红比例提升，具备长期投资价值。
• 目标：预计2025-2027年公司收入和利润稳步增长，EPS逐步提升，估值指标持续改善。

风险提示

• ARPU波动风险
• 算力需求不及预期
• 技术研发进展不及预期
• 政策落地不及预期

总结

中国移动凭借强大的市场基础、稳定的盈利能力及持续的技术投入，正稳步向智能化、数据化转型。公司未来在算力和数据资产方面的布局将为其在AI领域的竞争力提供有力支撑，同时高分红策略增强了其对投资者的吸引力。综合来看，公司具备长期投资价值，维持“买入”评级。