20161023-华泰证券-利民股份-002734.SZ-百菌清助力高增长_定增项目前景可期_16页_671kb

利民股份首次覆盖报告总结

核心内容概览

利民股份（002734）是国内领先的杀菌剂生产企业之一，其主要产品包括代森类、百菌清、霜脲胺、三乙膦酸铝等。公司凭借其在杀菌剂领域的领先地位，以及海外市场的拓展和定增项目的推进，展现出良好的增长潜力，因此首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 公司地位与业务结构

• 利民股份是国家定点农药制造骨干企业，产品涵盖杀菌剂、杀虫剂、除草剂及部分化工中间体。
• 杀菌剂业务收入占比超过80%，是公司核心收入来源。
• 公司拥有6家子公司，其中3家专注于农药贸易和销售，而新河化工和泰禾化工为其重要联营公司，分别生产百菌清和间苯二胺等关键产品。

2. 百菌清景气上行

• 百菌清是公司主要产品之一，2016年H1实现收入5.38亿元，同比增长23.4%，净利0.59亿元，同比增长95%。
• 全球百菌清年需求约为2.5万吨，2014年全球市场销售额为3.25亿美元，国内需求约为8000吨。
• 2015年下旬以来，因海外供应减少，百菌清价格涨幅近40%，预计未来仍有进一步上涨空间。

3. 代森类产能扩张

• 代森锰锌是全球销售额最高的杀菌剂之一，公司是国内最大的代森锰锌生产商，产能为2.5万吨。
• 代森类产能扩张有助于公司市场份额提升，公司计划通过募投项目新增5000吨/年丙森锌产能，进一步增强市场竞争力。

4. 定增项目与盈利预期

• 公司拟向李新生等非公开发行3275.43万股，募资7.6亿元，用于高效农药及基础原料项目。
• 项目完全投产后预计新增净利约1亿元，有助于公司未来三年的业绩增长。
• 公司预计2016-2018年EPS分别为0.92元、1.18元、1.51元，对应PE估值为40-45倍，对应股价36.8-41.4元。

5. 股东减持接近尾声

• 北京商契九鼎和厦门龙泰九鼎减持计划已接近尾声，减持后公司股价压力有望释放。
• 公司已实施股权激励计划，22名董事及中高层管理人员获得260.5万股限制性股票，进一步激励管理层提升业绩。

6. 行业与市场分析

• 全球农药市场中，杀菌剂增长最快，2013年销售额达136.17亿美元，年均复合增速达8.4%。
• 中国农药市场受环保政策影响，行业集中度提升，利民股份等龙头企业有望受益。
• 代森类产品因专利到期，国内企业具备生产优势，公司有望进一步扩大市场份额。

7. 财务表现

• 2015年公司实现营业收入8.35亿元，同比增长10.1%，净利润0.67亿元，同比增长39.4%。
• 2016年H1公司收入增长23.4%，净利增长95%，预计全年净利增长70%-100%。
• 公司毛利率稳步提升，预计2016年达到26.1%，净利率有望提升至11.9%。

关键信息

1. 产品与产能

• 杀菌剂：代森锰锌（2.5万吨）、百菌清（新河化工，9000吨）、霜脲胺（2000吨）、三乙膦酸铝（5000吨）、嘧霉胺（1000吨）、苯醚甲环唑（新增500吨）、嘧菌酯（新增500吨）。
• 杀虫剂：威百亩（5000吨，新增20000吨）、噻虫啉。
• 除草剂：硝磺草酮。
• 中间体：丙二胺（新建5000吨）、乙二胺（新建10000吨）。

2. 定增与募投项目

• 定增项目用于高效农药及基础原料项目，预计新增净利约1亿元。
• 项目包括5000吨/年丙森锌、20000吨/年威百亩、500吨/年苯醚甲环唑、500吨/年嘧菌酯、5000吨/年丙二胺、10000吨/年乙二胺。

3. 市场与行业前景

• 全球杀菌剂市场增长较快，2014年销售额达87.9亿美元，占杀菌剂市场54%。
• 代森锰锌全球产能约20.6万吨，公司产能2.5万吨，居国内第一。
• 拉丁美洲、东南亚、东非等新兴市场为公司提供新的增长机会。

4. 估值与评级

• 当前价格为35.35元，合理价格区间为36.8-41.4元。
• 首次给予“增持”评级，基于公司业绩增长潜力、市场景气度及定增项目带来的利润增量。

风险提示

1. 原料价格波动风险：乙二胺、间二甲苯等原料价格受原油价格影响，存在大幅波动风险。
2. 下游需求不达预期风险：新增产能可能因需求不足而影响公司业绩。
3. 核心技术失密风险：杀菌剂生产技术失密可能导致市场竞争加剧，影响利润率。

财务预测

总结

利民股份作为国内杀菌剂龙头企业，受益于百菌清景气上行和代森锰锌等传统产品的稳定发展，业绩表现强劲。公司通过定增项目扩大产能，提升市场竞争力，同时股东减持接近尾声，为股价提供支撑。未来三年，公司有望实现持续增长，合理估值区间为36.8-41.4元，首次覆盖给予“增持”评级。