策略研究报告：中美贸易战对A股影响几何？-20180319-太平洋证券-19页-1mb

中美贸易战对A股影响几何？总结

核心内容

本报告分析了2018年中美贸易战对A股市场的影响，并与2002年的小规模贸易战进行了对比，旨在前瞻未来贸易战可能带来的市场变化。报告指出，当前贸易战对中国经济影响相对较小，但若扩大则可能威胁全球经济复苏，进而影响A股市场。

主要观点

• 贸易战的潜在影响：贸易战可能通过短缺-通胀-名义利率上行的逻辑链条压制估值，威胁美股并通过港股传导至A股。
• 当前贸易战与2002年贸易战的异同：
  • 相同之处：均发生在中期选举年，共和党均需巩固执政地位。
  • 不同之处：当前经济背景更为复杂，全球化红利已接近边际拐点，贫富差距扩大导致贸易战民意基础更浓厚。
• 贸易战对资本市场的影响：
  • 美股估值偏高，若贸易战扩大可能引发美股回调，进而影响A股。
  • A股受美股调整影响的概率增加，尤其是蓝筹股可能面临流动性折价风险。
• 出口影响分析：
  • 钢铁出口至美国占比极小，对中国经济影响有限。
  • 铝及铝制品出口占比较高，贸易战升级可能对相关行业形成较大压力。
• 乐观与悲观假设下的贸易战结果：
  • 若全球经济复苏持续，贸易战可能“胎死腹中”，市场可平稳运行。
  • 若全球经济进入衰退，贸易战可能升级，对市场造成较大幅度调整。

关键信息

• 美国对钢铁和铝加征关税：特朗普宣布对钢铁和铝加征25%和10%的关税，引发市场担忧。
• 中国对美出口数据：
  • 2017年中国对美出口钢材仅118万吨，占中国钢材总出口量的1.57%。
  • 2017年中国对美出口铝产品占总体铝制品出口的10%以上。
• 美股估值情况：当前美股估值偏高，标普500、道琼斯工业指数市盈率均在25倍左右，纳斯达克指数达32.7倍。
• 股权风险溢价：当前美国十年期国债收益率接近3%，美股股权风险溢价仅0.3%，显示美股已全局性高估。
• 中国股市表现：2002年受贸易战影响，上证综指全年跌幅约17%，但2003年在“五朵金花”行情下企稳回升。
• 市场敏感度：当前市场对经济数据高度敏感，贸易战扩大可能引发市场大幅调整。
• 风险提示：若贸易战扩大，可能引发全球经济复苏中断，叠加全球货币紧缩周期，市场可能出现长期悲观。

结构分析

1. 本次交易战与2002年的异同

1.1 相同之处：政治背景相同

• 2002年和2018年均是中期选举年。
• 共和党均需巩固执政地位，尤其关注“铁锈带”选区。

1.2 经济背景不同

• 2002年处于经济复苏初期，全球化红利期中段，房地产与债务周期同时向上。
• 当前经济复苏高度接近上一轮高点，全球化红利已接近边际拐点，经济周期非同步性增强。

1.3 分配格局不同带来民意基础的不同

• 2002年全球化红利对传统行业工人生活质量提升大于其财富分配的负面效应。
• 当前贫富差距扩大，传统产业工人的相对剥夺感增强，贸易战民意基础更浓厚。

2. 2002年贸易战后果回顾

2.1 美股、美元指数及美债表现回顾

• 美股在2002年3月-2003年3月经历回调，美元指数下跌近30%，美债收益率下行，美债迎来牛市。

2.2 中国股市陷入调整直至“五朵金花”走强

• 2002年中国股市全年下跌约17%，但2003年“五朵金花”行情下企稳回升。

3. 本轮潜在贸易战可能带来的影响

3.1 出口额方面的影响

• 钢铁出口对美影响较小，铝及铝制品出口占比高，贸易战升级可能对其形成较大压力。
• 当前贸易保护措施下，中国全年出口增速预计仍可维持12%以上。

3.2 警惕贸易战扩大带来的风险

• 若贸易战扩大，可能中断全球经济复苏，阻碍大宗商品走出底部，影响通胀。
• 中国对美出口中，科技与电信类产品占比高，可能成为下一个贸易战影响领域。

4. 乐观与悲观假设下的贸易战结果

• 乐观假设：若全球经济进一步复苏，贸易战可能“胎死腹中”，市场平稳运行。
• 悲观假设：若全球经济进入衰退，贸易战可能升级，导致市场大幅调整并长期悲观。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
  • 中性：预计行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
  • 看淡：预计行业整体回报低于市场整体水平5%以下。
• 公司评级：
  • 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上。
  • 增持：预计个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。
  • 持有：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间。
  • 减持：预计个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。

风险提示

• 货币政策紧缩节奏超预期可能影响金融-经济正反馈，引发市场调整。

图表目录

• 图表1：铁锈带失业率长期高于全美平均
• 图表2：共和党候选人在铁锈带胜出
• 图表3：共和党铁锈带优势不明显
• 图表4：2002年处于全球化红利期中段
• 图表5：2002年时房地产周期与债务周期同时向上
• 图表6：世界贫富差距超过2002年
• 图表7：美国工人平均年薪差异扩大（美元）
• 图表8：中国中产阶级的崛起
• 图表9：美国股汇双杀
• 图表10：汇率下行债券牛市
• 图表11：A股持续调整（从1600余点下跌至1300余点）
• 图表12：五朵金花盈利2002年便已跑赢工业企业
• 图表13：反应在二级市场则是2003年五朵金花
• 图表14：美国钢材进口中中国占比极小
• 图表15：中国钢铁对美国出口占比
• 图表16：中国铝及铝制品出口占比
• 图表17：美股股权风险溢价随RF上升很可能下降
• 图表18：A股受美股调整影响链条
• 图表19：本轮世界经济复苏主要由贸易贡献
• 图表20：中国库存周期小补库周期
• 图表21：名义GDP扩张
• 图表22：美国对中国进口行业平均占比（2011至今，NAICS三级分类）
• 图表23：中国行业出口美国占比

重要声明

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