中美贸易战对A股影响几何？-20180319-太平洋证券-19页-1mb

中美贸易战对A股影响分析总结

核心内容概述

本文分析了2018年中美贸易战对A股市场可能产生的影响，并将其与2002年小布什时期的贸易战进行对比，以期为投资者提供前瞻性的市场判断。文章指出，当前贸易战对中国经济影响有限，但若升级则可能对全球及中国经济复苏构成威胁。同时，文章强调了美国国内政治、经济周期及贫富差距等因素对贸易战走向和市场表现的重要影响。

主要观点

1. 贸易战对A股影响有限

   • 当前贸易战对中国的出口影响较小，尤其是钢铁和铝产品出口至美国的规模有限，不足以动摇中国对美贸易顺差。
   • 若贸易战升级，可能对全球贸易和经济复苏造成冲击，进而影响A股市场。

2. 贸易战的扩大风险需警惕

   • 贸易战扩大可能导致全球经济复苏阶段性见顶，抑制大宗商品价格上涨，影响通胀预期。
   • 美国对铝制品征收高关税可能对相关出口行业形成更大压力，而市场尚未充分反应。

3. 美股对A股的影响路径

   • 美股若因贸易战而系统性高估，可能引发调整，进而通过港股传导至A股。
   • A股蓝筹股的流动性溢价可能转为折价，市场整体或面临回调压力。

4. 政治与经济背景的差异

   • 与2002年相比，当前美国国内贫富差距加剧，民粹思潮更甚，贸易战的民意基础更加强烈，因此其烈度和持续时间可能更大。
   • 当前经济复苏高度接近上一轮高点，且内生动力较弱，若贸易战扩大，可能对经济形成更大冲击。

5. 市场表现与投资策略

   • 在贸易战未扩大情况下，A股仍可平稳运行，价格主要由盈利与无风险利率的博弈决定。
   • 若贸易战扩大，叠加全球货币紧缩周期，市场可能出现较大幅度调整，长期悲观预期可能加剧。

关键信息

1. 贸易战对出口的影响

• 钢铁出口：中国对美出口量级较小，仅占美国总进口量的3%，且占中国钢材总出口量的1.57%。
• 铝制品出口：中国对美出口占比超过10%，且呈上升趋势，对贸易战更为敏感。
• 出口总额：2011年以来，中国对美出口平均占总出口的17.5%，其中机电产品占比高达59%。

2. 美股与美债表现

• 2002年贸易战期间，美股因担忧经济复苏受阻而出现回调，美元指数下跌约30%，美债收益率下行，美债迎来牛市。
• 当前美股市盈率偏高，股权风险溢价接近长期平均，估值已偏高，若贸易战升级，可能引发系统性风险。

3. A股受影响机制

• 美股调整可能通过港股传导至A股，尤其对蓝筹股形成压力。
• A股在2002年因贸易战及高估值经历调整，但2003年后因“五朵金花”行情企稳回升。

4. 乐观与悲观假设

• 乐观假设：若全球经济进一步复苏，贫富差距缓解，贸易战可能“胎死腹中”，市场可平稳运行。
• 悲观假设：若贸易战升级，全球经济复苏中断，叠加全球货币紧缩周期，市场可能面临大幅调整。

投资评级说明

风险提示

• 贸易战扩大可能引发全球经济复苏中断，影响大宗商品价格及通胀预期。
• 全球央行的货币政策正常化逻辑可能被证伪或逆转。
• 美股估值高企，若经济复苏逻辑受阻，可能引发新一轮危机。

结论

当前贸易战对A股影响有限，但若升级则可能对全球经济复苏造成威胁，进而影响A股市场。市场表现将取决于贸易战的烈度及全球经济走向。在当前环境下，投资者需警惕贸易战扩大带来的系统性风险，并关注盈利与无风险利率的博弈。