深度报告-20210118-华安证券-中科创达-300496.SZ-智能网联汽车系列报告（九）_智能座舱龙头_智能网联时代全球领先的软件服务商_45页_3mb

中科创达总结

核心内容

中科创达是智能座舱领域的龙头企业，专注于智能网联汽车、智能手机及智能物联网三大业务领域。公司以软件和操作系统技术为核心，构建了完整的智能终端生态，具备强大的产品矩阵和全栈开发能力，致力于为客户提供差异化的产品及技术服务。

主要观点

1. 战略布局清晰：公司深耕智能终端领域12年，通过自研和并购，逐步卡位智能网联汽车软件Tier1市场，已为40多家整车厂提供服务。
2. 产品能力全面：公司围绕智能座舱构建了包括Kanzi设计工具链、DMS安全驾驶方案、MM Solution视觉算法能力、车载总线和FOTA解决方案等产品体系，形成全栈开发能力。
3. 生态壁垒显著：公司纵向连接芯片和汽车厂商，横向赋能IT行业，构建了以智能操作系统为核心的生态闭环。
4. 激励机制完善：公司实施了长期股权激励计划，以提升团队稳定性，留住核心人才。
5. 全球化布局：公司在全球30多个地区设有子公司及研发中心，海外营收占比高，毛利率表现优异。
6. 财务表现强劲：公司毛利率保持在较高水平，研发投入持续增长，经营性现金流稳健。

关键信息

• 2020年业绩：预计实现归母净利润4.27-4.52亿元，同比增长80%-90%。
• 业务增长：2016-2019年智能座舱业务复合增速达118.37%，营收占比从5.45%上升至26.33%。
• 股权激励：2020年8月发布限制性股票激励计划，要求2020-2023年净利润增长率分别不低于70%、80%、90%、100%。
• 财务指标：
  • 2019年营业收入18.27亿元，同比增长24.74%
  • 2019年归母净利润1.71亿元，同比增长66.02%
  • 2019年毛利率42.63%，研发投入占比18.56%
• 全球布局：2019年海外营收占比达55.54%，毛利率高于国内。
• 研发与专利：截至2019年底，公司拥有191项专利申请，其中187项为发明专利。

产品与技术

• Kanzi工具链：用于人机交互（HMI）设计，支持多屏交互和3D图形渲染，提升UI设计效率。
• DMS安全驾驶方案：基于AI视觉算法，实现驾驶员状态监测，提升驾驶安全性。
• MM Solution算法能力：增强图像处理和视觉识别，推动智能座舱产品多样化。
• FOTA与车载总线解决方案：支持远程升级，提升系统安全性和开发效率。
• 智能座舱产品矩阵：包括信息娱乐系统、智能仪表、ADAS、电子后视镜等，满足多场景需求。

投资建议

• 投资评级：买入（首次）
• 盈利预测：
  • 2020年：归母净利润4.30亿元，同比增长80.8%
  • 2021年：归母净利润5.80亿元，同比增长35.1%
  • 2022年：归母净利润7.88亿元，同比增长35.9%
• 估值：对应2020年PE为151X，2021年PE为112X，2022年PE为82X。

风险提示

1. 智能网联汽车渗透率不及预期。
2. 数字座舱和自动驾驶落地进度及产业应用不及预期。
3. 全球疫情对国内经济及汽车消费的冲击。

业务驱动力

1. 智能网联汽车：行业增长迅速，政策支持，技术突破，公司具备全栈能力，持续拓展市场份额。
2. 智能手机：5G部署带来换机潮，公司提供差异化解决方案，推动传统终端业务增长。
3. 智能物联网：云-边-端协作，AIoT应用爆发，公司推出TurboX平台，提升市场份额。

未来展望

中科创达在智能座舱、智能驾驶、智能物联网三大领域具备良好的成长逻辑。公司通过持续的技术研发和生态合作，有望在未来实现更高的营收增长和利润贡献，成为全球领先的智能网联汽车软件服务商。