20201130-中国银河-家用电器行业十一月行业动态报告_白电出口延续高增_双十一空调价格提升_27页_2mb

家用电器行业研究报告总结

核心内容

1. 行业动态

• 白电出口延续高增：2020年10月，家用空调销量达867.66万台，同比增长12.4%，其中内销增长4.5%，外销增长27.4%。冰箱和洗衣机外销分别增长36.7%和22.8%。白电出口在四季度有望维持较快增速。
• 双十一空调价格提升：尽管线上和线下零售额同比出现负增长，但空调价格同比上涨，线上涨幅达15.3%，线下达32.5%。未出现类似去年的价格战，价格有望持续增长。
• 国常会重提家电促消费：国务院常务会议提出鼓励有条件地区对淘汰旧家电并购买绿色智能家电给予补贴，推动家电消费回暖。
• 家电板块表现良好：截至11月27日，申万家电指数上涨9.99%，排在申万28个一级行业第5名，年初至今涨幅达27.1%，优于沪深300指数。行业市盈率（TTM）为26.44，处于偏高位置。

2. 行业现状

• 疫情对国内市场影响减弱：房地产竣工回暖趋势持续，2020年10月竣工面积同比上涨8.45%，预计四季度将延续增长。商品房销售面积和套数持续回升，推动家电消费。
• 消费政策推动行业复苏：国家推出多项家电促消费政策，如家电下乡、以旧换新、绿色智能家电补贴等，刺激需求增长。
• 白电市场趋于饱和：城镇家庭冰箱、洗衣机百户拥有量接近饱和，空调和彩电超过户均一台。农村市场空调拥有量较低，仍有较大增长空间。
• 厨电市场潜力巨大：厨电普及率较低，尤其是新兴产品如洗碗机，未来发展空间广阔。
• 小家电渗透率低：小家电市场仍处于初期，普及率与发达国家差距较大，未来增长潜力显著。

3. 财务分析

• Q3业绩恢复明显：2020年前三季度家电行业营收同比下降3.29%，归母净利润下降15.51%。但Q3营收和归母净利润分别同比增长13.37%和16.42%，显示出行业回暖迹象。
• ROE下滑：2020Q3行业ROE为12.26%，较去年同期下滑，主要因净利率下降，资产周转率和权益乘数也小幅下滑。
• 偿债能力较强：家电行业资产负债率在62%左右，流动比率稳定上涨，显示行业流动性较好。
• 存货周转天数上升：线上销售占比提升导致行业存货小幅增加，但预计后期将逐步下降。

4. 行业发展趋势

• 技术推动新经营模式：大数据、人工智能、物联网等技术催生了C2B定制、线上线下融合、全流程服务等新模式。
• 智能化和绿色化趋势明显：智能家电渗透率提升，绿色健康产品成为消费热点。预计到2020年，白色家电、生活电器、厨电的智能化率分别达45%、28%和25%。
• “马太效应”加剧：行业集中度持续提升，龙头企业议价能力强，中小型企业需寻找细分市场进行差异化竞争。

5. 行业面临的问题

• 售后服务差：消费者投诉主要集中在产品质量和售后服务，行业需建立专业服务体系。
• 海外品牌影响力弱：我国家电企业出口多为代工，自主品牌影响力不足，需加强海外布局。
• 智能家居标准缺失：产品之间缺乏统一标准，影响用户体验和行业发展。
• 核心零部件依赖进口：部分关键零部件仍需进口，存在技术封锁和供应链风险。

主要观点

• 家电行业受疫情影响后，内需逐步恢复，出口持续增长。
• 双十一期间空调价格逆势上涨，显示行业竞争格局改善。
• 政策支持推动家电消费回暖，行业进入高质量发展阶段。
• 企业需通过技术创新和模式变革提升竞争力。
• 行业集中度提升，“马太效应”明显，龙头企业有望加速业绩修复。

关键信息

• 出口增长：2020年10月白电出口同比增长27.4%，预计四季度维持高增。
• 双十一表现：线上和线下销售承压，但价格涨幅显著，未发生价格战。
• 政策支持：国常会提出促消费政策，推动家电更新和绿色智能消费。
• 行业估值偏高：申万家电指数市盈率（TTM）为26.44，高于历史平均水平。
• 核心组合：美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器为推荐核心组合，预计未来表现良好。

投资建议

• 关注白电龙头企业：美的集团、格力电器、海尔智家，其业绩修复确定性强。
• 受益于竣工回暖的厨电龙头：老板电器，工程渠道收入增长显著。
• 小家电高增长潜力：新宝股份、小熊电器、九阳股份等，适合直播电商模式。
• 推荐评级：维持对家电行业的推荐评级，认为行业基本面有望继续改善。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 房地产调控政策影响。
• 疫情超预期影响行业复苏。

附录

• 港股公司估值：部分港股公司PE中位数为-0.12倍，均值为-699.07倍，显示行业整体估值偏低。
• 基金持仓：家电板块基金持股市值占比小幅回落，但长期有望提升。
• 面板价格：2020年11月，不同尺寸面板价格小幅上涨，反映市场需求稳定。

结论

2020年家电行业在疫情后逐步回暖，出口增长强劲，内销改善明显。政策支持和技术创新推动行业向高质量发展转型。尽管存在一定的行业风险，但龙头企业凭借技术优势和市场占有率，有望在四季度实现业绩修复和估值提升，是值得关注的投资标的。