20260609-中邮证券-IP系列专题之四_海外复盘_万代南梦宫——构筑多元娱乐宇宙的行业巨擘_32页_11mb

行业投资评级总结

核心内容

本报告聚焦于万代南梦宫的IP产业模式及发展策略，分析其作为全球娱乐产业巨擘的成长路径，并为国内IP潮玩行业提供投资建议。万代南梦宫成立于2005年，通过“IP轴战略”构建了涵盖玩具、游戏、影视、游艺等多领域的娱乐商业帝国，成为全球IP运营的典范。

主要观点

• 万代南梦宫的IP战略：以IP为核心，推动业务协同发展，构建“IP轴战略”下的全产业链生态。
• 业务结构：公司业务涵盖数字、玩具与爱好、IP制作和游艺四大板块，其中玩具与爱好业务占比最大，达46.30%。
• 财务表现：2006-2025财年收入增长超2.7倍，2025财年收入达12415亿日元，营业利润率和归母净利率呈波动上升趋势。
• 海外市场增长：美国市场增速超40%，亚洲市场（除日本）年均复合增速约15%，成为增长主力。
• IP矩阵：高达、龙珠、海贼王为公司核心IP，合计收入占比约39%。其中高达凭借模型、基地店、游戏、授权、影像等多形式实现收入增长，成为公司第一大IP。
• 组织架构调整：公司多次调整组织架构，以支持IP战略实施，从纵向业务划分转向横向IP矩阵管理，提升协同效率。

关键信息

• IP轴战略：公司围绕IP进行业务整合与资源调配，形成“一个IP，多领域发展”的模式。
• IP全链路运营：涵盖IP孵化、开发、转化与运营，实现IP价值最大化。
• 粉丝经济：通过粉丝社区、线下活动、联名产品等方式构建粉丝闭环，增强IP粘性。
• 技术与内容创新：持续推出新产品形态（如数字藏品、VR体验、AI设计工具），适应时代趋势。
• 全球化布局：在北美、亚洲等地拓展IP授权与衍生品业务，推动IP国际化。

投资建议

• IP潮玩行业：中国IP潮玩行业起步较晚，但正快速发展，造星模式（IP平台化）与追星模式（IP商业化）均有发展潜力。
• 相关标的：泡泡玛特、布鲁可、名创优品等公司具备投资潜力。
• 投资评级：泡泡玛特、布鲁可被给予“买入”评级，名创优品未评级。

风险提示

• 市场竞争加剧；
• 现有IP受欢迎程度下降；
• 新IP热度不及预期；
• 海外发展不及预期。

行业与公司概览

• 行业现状：IP产业海外发展成熟，日本、美国、丹麦等国家已形成知名IP品牌，中国起步较晚但增速快。
• 万代南梦宫：日本娱乐行业标杆企业，2025年收入达12415亿日元，成为世界第三大玩具公司。
• 发展历史：分为初创、合并整合、IP战略确立三个阶段，其中合并后初期面临业务协同不足与市场响应滞后问题，后通过组织架构调整和战略优化实现全面复苏。

IP运营模式

• IP储备：通过自主孵化与战略收购构建庞大IP矩阵，覆盖不同受众与市场。
• IP开发：建立“四大核心事业单位+关键职能部门”的协同架构，实现IP全链路开发。
• IP运营：通过粉丝社区、线下活动、联名合作等方式打造IP元宇宙，形成可持续运营闭环。

重点IP分析

• 高达：1979年推出，凭借“硬核机甲设定+深刻人文内核”构建强IP生命力，成为机甲文化领域的标杆。
• 拓麻歌子：1996年推出，初期适配日本通勤场景，后不断迭代，至今全球销量破亿。
• 其他IP：如奥特曼、龙珠、海贼王等，均在IP矩阵中发挥重要作用，但表现各有差异。

财务数据概览

区域市场表现

投资要点总结

• 万代南梦宫凭借“IP轴战略”实现业务协同与全球扩张。
• 玩具与爱好业务是收入增长的核心驱动力。
• 高达作为核心IP，持续通过模型、影视、游戏等多形式实现商业化。
• 公司通过组织架构优化与IP全链路运营，提升IP价值与市场竞争力。
• 海外市场尤其是美国和亚洲，成为公司增长的主要引擎。