> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 行业投资评级总结 ## 核心内容 本报告围绕IP潮玩行业，以万代南梦宫为研究对象，分析其发展历程、业务布局、财务表现及IP运营模式，旨在为投资者提供行业洞察与投资建议。万代南梦宫作为全球IP娱乐行业的标杆企业，通过“IP轴战略”实现从玩具制造商向多元化娱乐集团的转型，并在全球范围内构建起庞大的IP生态。 ## 主要观点 1. **万代南梦宫发展历程** - 成立于2005年，由万代与南梦宫合并而成，历经多个发展阶段，最终确立以IP为核心的全球娱乐版图。 - 合并初期面临业务割裂、资源浪费与市场响应滞后等问题，但通过组织架构优化与战略调整，逐步实现业务协同与业绩复苏。 - 自2010年起，聚焦“IP轴战略”，推动IP全链路运营，构建“IP×World”全球化生态。 2. **万代南梦宫业务板块** - 业务涵盖数字、玩具与爱好、IP制作、游艺四大领域。 - 玩具与爱好业务为收入核心，占比达46.30%，数字业务占比36.25%，游艺业务与IP制作业务分别占10.82%与6.09%。 3. **财务表现** - FY2006至FY2025期间，公司收入增长超2.7倍，2025财年达12415亿日元，净利润达1400亿日元。 - 营业利润率与归母净利率整体呈波动上升趋势，其中美国与亚洲市场成为海外增长主力，年均复合增速分别达40%与15%。 4. **核心IP与市场表现** - 高达、龙珠、海贼王为公司前三大IP，合计贡献39%的收入。 - 高达在2026财年收入达2543亿日元，同比增长65.67%，成为公司第一大IP。 - 拓麻歌子作为早期爆款IP，成功契合日本社会心理与消费场景，全球销量破亿。 5. **IP运营模式** - 万代南梦宫通过“IP轴战略”构建全产业链协同，实现IP价值最大化。 - 三大核心维度：IP储备“双轮驱动”、IP开发“协同架构”、IP运营“粉丝闭环”。 ## 关键信息 - **行业对比**：万代南梦宫的发展路径与海外IP公司类似，如迪士尼、孩之宝、乐高等，但起步较晚，当前仍处于快速成长阶段。 - **投资建议**：IP潮玩行业分为造星（IP平台化）与追星（IP商业化）模式，国内公司如泡泡玛特、布鲁可、名创优品均有机会。 - **相关标的**： - 泡泡玛特（9992.HK）：投资评级“买入”，2026E EPS为11.59元，PE为13.91倍。 - 布鲁可（0325.HK）：投资评级“买入”，2026E EPS为3.28元，PE为14.13倍。 - 名创优品（9896.HK）：未评级，2026E EPS为2.32元，PE为9.67倍。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 现有IP受欢迎程度下降 - 新IP热度不及预期 - 海外发展不及预期 ## 图表目录 - 图表1：万代发展历程 - 图表2：2026财年部分日本IP全球收入排行榜 - 图表3：万代业务范围 - 图表4：公司FY2025收入按业务部门占比 - 图表5：公司收入按业务部门划分 - 图表6：公司FY2025收入按地区占比 - 图表7：公司收入按地区划分 - 图表8：公司FY2026收入按IP占比 - 图表9：公司收入按IP划分 - 图表10：公司收入及增速 - 图表11：公司营业利润率及归母净利率 - 图表12：万代初期制造的飞机模型 - 图表13：南梦宫早期儿童机械骑木马 - 图表14：万代初期IP模型对比 - 图表15：万代首个使用免胶卡榫定位技术的模型 - 图表16：1970s-1980s 南梦宫推出游戏梳理 - 图表17：万代黑白掌机与任天堂彩屏游戏机 - 图表18：万代第一版拓麻歌子 - 图表19：万代南梦宫“IP轴战略”示意图 - 图表20：万代南梦宫组织架构调整历程 - 图表21：高达经典动画系列图鉴 - 图表22：高达剧场版重制经典世界观 - 图表23：按比例划分的高达主线系列模型 - 图表24：高达元宇宙官网界面 ## 总结 万代南梦宫通过IP轴战略实现了从玩具制造商到全球娱乐集团的转型，构建了覆盖多元受众的IP矩阵，形成了IP全链路运营能力。其成功经验为国内IP潮玩行业提供了重要参考，表明IP运营能力、组织架构优化与全球化布局是推动IP产业增长的关键因素。当前，国内IP潮玩公司正处发展关键期，具备较大投资潜力。