> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国通胀延续降温，贝森特释放美债干预信号——招商期货大类资产配置周报总结 ## 核心观点 ### 市场逻辑 1. **美国通胀**： - 7月美国CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，符合市场预期，整体通胀持续降温，未出现超预期反弹。 - 能源价格回落是通胀降温的核心支撑，食品价格平稳，核心商品和服务环比小幅回升，但未形成持续涨价压力。 - 资产端反应平淡，纳斯达克微涨，道指微跌，美元指数维持在99-100区间，黄金小幅上涨至4400美元左右。 - 美联储加息必要性降低，后续政策仍需关注杰克逊霍尔会议信号。 - 美伊冲突可能通过油价波动影响通胀走势。 2. **美债与日元**： - 美国财政急于控制油价，通过干预日元、增加FIMA工具来防止日元过度贬值，维护美债市场稳定。 - 日本是美债最大外国持有者，日元贬值压力迫使其抛售美债，而美债收益率上升加剧了这一趋势。 3. **国内金融数据**： - 7月M1同比4%，M2同比7.7%，剪刀差收窄，反映企业活期存款改善有限，货币派生能力偏弱。 - 社融新增1.4万亿元，增速7.4%，高于预期，但信贷仍是最大拖累项。 - 居民中长期贷款继续减少，显示房地产市场低迷与去杠杆趋势未变。 4. **国内通胀**： - 7月CPI同比0.5%，PPI同比3.5%，均低于预期，剪刀差微缩。 - CPI受成品油价格下调影响，PPI受石油产业链价格下行拖累，但AI产业链对工业品价格形成结构性支撑。 - PPI与工业购进价格剪刀差边际收敛，为积极信号。 5. **资产配置建议**： - **股票**：增配，中长逻辑包括全球财政货币发力、PPI回升、资金流动；短逻辑包括政治局会议积极定调、ETF净流入、流动性边际宽松。 - **债券**：减配，中长逻辑为国内降息空间有限、通胀修复缓慢；短逻辑为输入性通胀压力提升、经济动能不足。 - **商品**：增配，中长逻辑包括财政货币发力、反内卷政策预期、板块分化；短逻辑为全球流动性改善，有色贵金属受益。 ## 量化分析 ### 大类资产表现 | 资产类别 | 近一周收益 | 近一月收益 | 年初至今收益 | |----------|------------|------------|--------------| | 股指 | - | - | - | | 上证50 | +0.25% | +0.82% | -4.46% | | 沪深300 | +0.18% | +2.06% | -0.45% | | 中证500 | +1.70% | +2.30% | +6.77% | | 中证1000 | +2.66% | +0.95% | +2.88% | | 国债 | - | - | - | | 2年期国债 | +0.01% | +0.00% | +0.18% | | 5年期国债 | +0.11% | +0.16% | +0.81% | | 10年期国债 | +0.14% | +0.33% | +1.56% | | 30年期国债 | +0.87% | +2.27% | +4.47% | | 商品 | - | - | - | | 贵金属 | +2.86% | +8.49% | -2.80% | | 有色 | -2.08% | +3.58% | +2.14% | | 黑色 | +3.33% | -0.27% | +2.39% | | 能化 | +6.47% | +2.23% | +24.42% | | 农产品 | +1.99% | +0.83% | +7.35% | ### 估值与波动率 | 资产类别 | 估值（原始值） | 一年分位数 | 三年分位数 | 波动率（原始值） | 一年分位数 | 三年分位数 | 趋势流畅度（原始值） | 一年分位数 | 三年分位数 | |----------|----------------|------------|------------|------------------|------------|------------|----------------------|------------|------------| | 股指 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | | 上证50 | 11.44 | 73.40% | 73.40% | 16.19 | 63.90% | 67.60% | 0.33 | 6.00% | 8.00% | | 沪深300 | 14.31 | 87.70% | 87.70% | 19.36 | 69.00% | 76.60% | 0.80 | 16.30% | 47.30% | | 中证500 | 37.19 | 89.70% | 89.70% | 34.50 | 82.10% | 83.60% | 1.04 | 22.20% | 57.40% | | 中证1000 | 46.16 | 73.20% | 73.20% | 35.92 | 89.30% | 85.70% | 0.72 | 16.30% | 46.40% | | 国债 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | | 2年期国债 | 1.24 | 4.60% | 4.60% | 0.29 | 7.50% | 2.70% | 0.68 | 96.00% | 56.00% | | 5年期国债 | 1.40 | 1.30% | 1.30% | 0.89 | 21.00% | 9.60% | 0.75 | 96.40% | 51.60% | | 10年期国债 | 1.70 | 14.70% | 14.70% | 1.05 | 11.90% | 4.30% | 0.61 | 76.60% | 40.80% | | 30年期国债 | 2.16 | 28.40% | 28.40% | 3.97 | 21.00% | 16.90% | -0.40 | 58.70% | 31.30% | | 商品 | - | - | - | - | - | - | - | - | - | | 贵金属 | 3254 | 83.10% | 83.10% | 24.34 | 32.10% | 70.90% | 0.89 | 15.10% | 8.00% | | 有色 | 2121 | 96.60% | 96.60% | 19.48 | 20.60% | 51.90% | 1.06 | 93.70% | 96.40% | | 黑色 | 1061 | 32.90% | 32.90% | 14.64 | 17.50% | 9.30% | 0.03 | 56.70% | 77.10% | | 能化 | 1893 | 64.10% | 64.10% | 44.94 | 79.40% | 92.60% | 0.48 | 65.50% | 81.10% | | 农产品 | 3206 | 63.40% | 63.40% | 7.99 | 29.40% | 24.00% | 0.22 | 63.90% | 80.80% | ## 宏观概览 - **美国通胀**：7月CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%，整体通胀持续降温，符合市场预期。 - **国内通胀**：7月CPI同比0.5%，PPI同比3.5%，均低于预期，且剪刀差微缩，显示价格传导不畅。 - **金融数据**：M1同比4%，M2同比7.7%，社融新增1.4万亿元，但信贷仍是主要拖累项。 - **经济活动**：6月规模以上工业增加值持续回升，显示经济企稳迹象。 ## 中观数据 - **经济活动**：6月工业增加值回升，高频经济数据表现积极，显示经济活动温和复苏。 - **地产数据**：30城商品房成交面积低位运行，反映房地产市场持续低迷。 - **水泥熟料**：周度产能利用率显示行业景气度变化不大。 - **出口数据**：部分重点商品出口增速表现分化，需关注国际供需变化。 ## 风险提示 - 美国经济超预期走弱 - 财政政策进度不及预期 - 金融系统恐慌 ## 研究员简介 - 赵嘉瑜：首席策略分析师，擅长宏观策略与资产配置。 - 马芸：金属矿产团队负责人，专注铜、锡研究。 - 徐世伟：金融主管，专注于利率与衍生品研究。 - 游洋：黑色研究员，擅长发现宏观与微观数据矛盾。 - 吕杰：能化航运研究员，熟悉化工品与航运市场。 - 安婧：原油研究员，专注能源基本面分析。 - 马幼元：农产品研究员，深耕饲料养殖产业链研究。 ## 重要声明 - 本报告由招商期货编制，仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。 - 报告内容基于合法信息，不保证其准确性与完整性。 - 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。 - 报告版权归招商期货所有，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。