20210812-国盛证券-固定收益点评_社融底在哪儿__6页_561kb

固定收益点评总结

核心内容概述

本文主要分析了7月及8月初期中国社会融资规模（社融）的走势，探讨了信用收缩的现状及未来政策调整的可能影响，同时预测了短期债市的走势及利率波动区间。作者指出当前社融增速持续下行，信用环境偏紧，但政策已开始向宽松方向调整，未来社融增速可能触底回升。

主要观点与关键信息

1. 社融增速持续下行

• 7月社融数据：社融同比增速回落0.3个百分点至10.7%，当月社融总额为1.06万亿元，同比少增6328亿元。
• 社融结构恶化：
  • 政府债券：7月同比少增3639亿元至1820亿元，是社融增速回落的主要原因之一。
  • 人民币贷款：同比少增1830亿元至8391亿元，显示信贷需求疲软。
  • 非标融资：未承兑汇票、信托贷款、委托贷款分别减少2316亿元、1571亿元、151亿元，同比少增1186亿元、204亿元、-1亿元。
• 票据冲量：7月新增票据1771亿元，同比多增2792亿元，显示贷款结构进一步恶化。

2. 信用收缩与政策调整

• 信用收缩影响：社融持续收缩导致内需放缓，经济下行压力加大。
• 政策转向：7月底政治局会议要求做好宏观政策协调，表明政策将逐步转向宽松。
• 地方债发行：政府债券供给将逐步放量，预计9月地方债发行量显著增加，全年可能在7000-8000亿元，净融资约4000亿元。
• 社融触底预测：社融增速可能在8月继续下行，9月触底，10月后随着基数效应下降和政府债放量，社融增速或有所回升。

3. 货币增速放缓

• M2增速：7月同比增长8.3%，较上月下降0.3个百分点，主要受信用收缩影响。
• M1增速：7月同比下降0.6个百分点至4.9%，反映企业现金状况恶化，市场流动性偏紧。

4. 债市走势预测

• 利率走势：社融底领先于利率低约3个月，因此当前利率仍有上升空间，但受限于社融未见底。
• 债市震荡预期：短期债市将继续震荡，10年期国债利率预计在2.7%~2.9%之间波动。
• 资金淤积：信用投放渠道不畅导致资金继续淤积在金融市场，对债市形成支撑。

风险提示

• 政府债券发行超预期：地方债发行节奏若超预期，可能对市场流动性产生较大影响。
• 货币政策调整超预期：若货币政策出现超预期宽松或收紧，可能改变当前市场预期。

政策与市场展望

• 政策转向：宏观政策逐步转向宽松，尤其是对城投融资的管控可能趋于缓和。
• 信用扩张时滞：政策转向与信用扩张之间存在时滞，需持续关注后续政策执行效果。
• 市场预期：短期内债市将维持震荡格局，利率调整空间有限。

数据支持

• 图表1：显示中长期贷款增速明显放缓。
• 图表2：显示社融增速显著回落。
• 图表3：提供社融及各融资渠道的预测数据。
• 图表4：说明基数因素是社融增速下降的主要原因。
• 图表5：展示社融底领先于利率底的周期性关系。

总结

综上所述，当前信用环境持续收缩，社融增速下降，但政策已开始调整，预计未来几个月社融增速可能触底回升。短期债市将维持震荡格局，利率上升空间有限，10年期国债利率预计在2.7%~2.9%之间波动。投资者需关注政策执行力度及地方债发行节奏，以判断市场后续走势。